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　　申银万国 王轶 吕琪

　　投资要点：

　　一季度公司主营大幅减亏，全年实现盈利无悬念。常林股份是主营装载机、平地机、压路机等工程机械设备的生产商，分别位列各子行业的第9、第3和第4。

　　今年以来，公司主营出现大幅好转，公司一季度毛利率11.9%，同比大幅提升5.4个百分点，公司1季度主营营业利润仅亏损400万元，较去年同期亏损3100万元实现大幅减亏。在挖掘机结构件、平地机和出口等多处亮点的推动下，我们预计公司上半年有望实现500-1000万的净利润，全年实现2000万的净利润。

　　挖掘机贡献主要投资收益，受益于城镇化进程，下半年挖掘机依然值得乐观。

　　常林股份持有江苏现代40%股权，是常林股份的主要业绩贡献者。根据工程机械行业协会的数据显示，今年前1-5月份江苏现代实现挖掘机销量近6000台，同比增长132%，上半年我们预计公司实现挖掘机销售6500台，同比增长116%，贡献常林股份EPS0.33元。由于挖掘机下游与地产相关部分仅占不到20%，在城镇化推进的大背景下，以铁路、公路、矿山、水利等为代表的公共基础设施的挖掘机需求依然非常旺盛，以及挖掘机报废进入高峰期和二手挖掘机进口锐减，我们对下半年和未来两年的挖掘机市场依然保持乐观，我们预计挖掘机市场下半年实现同比正增长依然值得期待。我们预计江苏现代全年销量有望达到9500台，贡献常林股份EPS0.48元。我们预计2011年挖掘机有望继续实现10%-15%的增长。国机整合加速，常林股份值得期待。中国国机集团2009年主营业务收入达到1020亿元，而目前旗下6家上市公司收入和利润仅占国机集团总收入的14%，资产证券化率偏低。近期，公司旗下轴研科技、第一拖拉机、鼎盛天工均有资产重组的动作，作为国机旗下的工程机械龙头企业，常林股份有望在国机资产整合中受益，整合预期值得期待。

　　首次覆盖给予“增持”评级，目标价10-11元。我们预计公司10、11年将实现EPS0.55元和0.64元，鉴于公司良好的基本面变化以及集团的资产整合预期，我们保守给予公司2010年18-20倍PE，目标价10-11元，较目前股价有26%-38%的上涨空间，建议投资者积极“增持”。