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　　国都证券 邹文军

　　核心观点：

　　事件：

　　公司发布公告，公司定向发行股票购买资产事宜获得证监会通过。

　　本次增发价格根据扣除股息调整后最终定为6.19元，最终收购金额未变，以现金1200万和发行3989万股的形式完成。

　　点评：

　　1、耐火材料行业是典型的“大行业，小企业”，行业并购是趋势。耐火材料行业03-08年销售收入的复合增长率为28.8%，利润总额的复合增长率为36.1%，行业成长迅速。但是行业内部基本上是处于完全竞争的格局，集中度非常低，企业大都规模较小，市场份额分散。这为有实力的大企业进行行业整合提供了很大的空间。世界耐材巨头形成过程都伴随着行业的并购和整合。国内的耐材行业在外压(上下游都是具备垄断性质的大国企，话语权更强)和内部融合(中小企业也在主动寻求和大企业的合作，拓展生产空间)的需求下，耐材行业必将走向整合之路。

　　2、并购将巩固公司龙头地位，形成产品和市场的互补。公司2009年收入规模为11亿，在钢铁耐火材料中位居首位。但是，市场规模也只有2%，还有很大的扩张空间。公司上市后在资本和产能上进行了扩张，收购完成后收入规模将达到14亿，巩固龙头地位。在产品和市场上有利于：(1)形成产品互补，迅速提升连铸三大件等产品的市场份额。(2)开发宝钢等高端客户，拓展华东市场。(3)完善公司在连铸功能耐火材料、高性能钢包整体浇注料等产品的技术水平，拓展公司产品链。

　　3、收购PE8.1倍，增厚净利1333万元。按照上海宝明业绩承诺，2009年，2010年的净利润分别为3013万元，3200万元，相对于收购价格的PE分别为8.6倍和8.1倍，公司的增发价格为6.19元，相对于09年的PE为25倍，收购PE远低于公司增发PE，收购完成后将增厚公司的业绩。假设2010年上海宝明能够有5个月的业绩并入公司报表，增厚净利1333万元，折合EPS0.026元，贡献业绩增速10%。考虑昆耐并表，预计总共将贡献约16%业绩增速。

　　4、盈利预测及投资评级。预计公司2010-1012年的每股收益分别为0.39元、0.53元、0.71元。相对目前股价的PE分别为23倍、17倍和13倍。维持“短期_推荐，长期_A”的投资评级。