重庆百货：合并扩张升级三架马车并行
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平安证券 文献
投资要点：
强强合并，协同效应带来规模优势新世纪百货的并入，可能使公司成为全国最大的百货零售企业。在消除同业竞争的同时，新公司将通过定位互补和规模优势，带来更大的区域竞争优势。
公司在区域经济快速发展下具有独特扩张优势。区域经济的快速发展加快了区域百货发展，为商业零售的区域扩张提供了机会；公司品牌的区域认知度较高，且百货商品结构以中低端服装和小家电为主，正符合区域二三四商圈新兴商业区百货消费水平和消费习惯，这都是公司区域扩张的独特优势。
“大众百货”升级试水，若成功将提高公司毛利率，带来更大盈利空间。公司主城区百货门店正逐步实施由“大众百货”向“大众+时尚百货”的升级，高毛利的商品在百货商品结构中占比将增加，同时目标顾客群扩大到收入较高群体的范围。
与新世纪合并的协同效应将带来业务结构优化，区域扩张和百货升级是公司业绩长期良好增长的动力，首次给予重庆百货“推荐”评级。预测公司2010-2012年的EPS(并购案实施前)分别为：0.85、1.15和1.39元。我们认为，公司与新世纪合并后，EPS可增厚至1.32、1.49和1.73元。以2010年6月30日41.04元的收盘价计算，公司三年动态PE值分别为31、28和24倍。考虑对公司与新世纪合并的强烈预期，以及新开门店的增长，按市场平均PE36倍，上下浮动5%，给予公司10年PE区间34-38倍，合理价格区间为45-50元。
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