山推股份：基础设施建设推动推土机超预期增长
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中投证券 李勤
投资要点：
推土机销售超常增长。进入2010年以后，推土机市场异常繁荣，1季度总销量1735台，2季度继续超预期地迅猛增长。1-5月4072台，同比增长98%。5月份单台达到1340台，远超过去旺季500台左右的水平，单月同比增长213%，而且09年同期，山推推土机销量的基数并不低。预计10年山推股份的业绩将超预期。
09年超高的固定资产投资将继续发挥后续拉动作用。09年中国固定资产投资达到令人瞠目的30.5%，但工程机械并未以相对应的速度高增长，全年增长率仅20%，未达到我们模型预测的29.1%，我们预计09年的FAI在10年仍将发挥后续拉动作用，2010年26%的FAI增速将维持工程机械保持上升。我们预测2010年工程机械同比至少上升17.4%，山推全年销售同比增长可达到50%以上。中型推土机旺销，基建是主要推动力。09年公司的推土机产品毛利率有所下降，主要原因是出口、矿山用大功率推土机大幅下降，国内市场基建用160马力推土机大幅增长。2010年160马力左右中型推土机爆发性增长，大型推土机销量已经跌无可跌，这一压低毛利率的因素已经消弭，加之钢材价格持续下跌，我们有理由相信2010年推土机毛利率稳中有升。
小松山推挖机销售符合预期。小松山推2010年销售也取得飞跃式增长。1-5月挖掘机销售同比增长95%，1季度给山推的净利润贡献同比增长60%左右，2010年将给公司业绩增长带来重要支撑。
估值与投资建议：预计10、11、12年山推股份EPS可达到1.02，1.25、1.36元/股，按2010年15倍PE估值，合理价值15.0元，“强烈推荐”。
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