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　　渤海证券 马静如 任宪功

　　投资要点：

　　公司6月30日公告，对近期媒体关于公司收购燕子山矿的相关报道进行澄清。

　　澄清公告的背景：公司6月22日公告拟以21.86亿元收购同煤集团拥有的燕子山矿；2010年6月25日《北京商报》刊登了《大同煤业疑被母公司“掏空”》的报道，报道称，大同煤业以远高于市场的价格买入母公司矿山，公司每年还要继续支付高昂的租金，投资者普遍质疑，大同煤业母公司究竟是在给上市公司输血还是抽血？ 

　　澄清公告的主要内容：

　　煤价大幅下降、吨煤成本上升导致的毛利率下降是燕子山矿及洗煤厂2009年1-11月净利润下降的主要原因，另外销量的下降也导致利润减少。

　　09年1-11月营业收入折算成全年下降21.15%，其中外销商品煤数量下降21万吨(降幅为6.48%)，导致营业收入减少12,538 万元；平均销售单价下降94.94元/吨(降幅为15.87%)，导致营业收入减少28,789万元。价格下降的主要原因是同煤集团在2009年初率先与采购商签订年度长期合同，尽管09年动力煤市场价先抑后扬，同煤集团部分动力煤仍按照年初制定的合同价格成交，未能分享到价格上涨的收益，燕子山矿作为同煤集团的下属分公司，同样受到影响。此外，增值税率13%调增17%，在含税价确定的情况下，不含税的煤价下降。

　　09年1-11月营业成本折算成全年增加5.26%，主要原因是钢材、柴油等原材料价格的上涨，以及人均工资的增加；公司对报道中提及的“单位开采收购价”的计算方法等方面问题也进行了指正和澄清。

　　我们认为燕子山矿业绩对于价格和成本，尤其是价格的变动敏感性较高。根据公告中的数据，以燕子山矿08年利润表静态分析，当平均销售单价下降1%，对应的净利润下降4.47%，当平均销售单价下降15.87%时，对应的净利润下降70.94%；当营业成本增加1%，对应的净利润下降2.10%，当营业成本增加5.26%时，对应的净利润下降11.06%。与之对比，以大同煤业08年利润表静态分析，当平均销售单价下降1%，对应的净利润下降2.32%；当营业成本增加1%，对应的净利润下降0.83%。

　　由于燕子山矿的业绩对于价格和成本较高的敏感性，如果此次资产收购完成，将一定程度增加大同煤业的业绩对于价格和成本的敏感性。

　　仍建议投资者关注公司未来几年较为明确的资产注入预期。