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　　东方证券 周凤武 胡耀文

　　事件：

　　公司股价在6月30日逆市上涨4.98%。研究结论：代理人问题圆满解决，下游需求无忧。陕鼓动力的高管、核心技术人员和销售骨干等77人以8.8元的统一价格入股公司，这种长效激励机制是国际公认最能解决代理人问题的方案。我们认为公司管理层除了对公司的未来发展的构想不仅具有产业结构调整的前瞻性更具有脚踏实地的精神，在构建经营模式升级的同时狠抓传统业务的销售，在诸多不确定的环境中，在手订单超预期，业绩确定性高增长值得期待。

　　收购上鼓完善产业链，提高自身竞争力。公司连续十年保持盈利，经历了风机行业四次大的变革，现在正着手收购上鼓，在电站风机和风动风机方面崭露头角，从而进军核电市场。我们认为公司的成功离不开其清晰的自身定位和前瞻性的发展战略。公司洞悉行业发展规律结合自身优势果断改变经营模式，结合中外经验目标直指国际气体领域魔法师。同时，公司发展路线清晰走在产业政策的最前端，盈利模式稳定，新的经营模式有望带领公司步入跨越式发展期。

　　循环经济第一鼓，将受强化政策扶持。伴随着我国产业结构调整的如火如荼，公司外包式能源管理的发展思路完全顺应产业政策，必将得到政策的强化扶持，成为经营模式转型成功的有利保障。同时，公司的能量回收装置是降低冶金工业能耗、排放的环保产品，成为节能减排的最大受益者。

　　另一方面，“十二五”规划的出台将进一步完善相关循环经济发展的刺激政策，我们认为公司做为循环经济和节能减排的明星企业，将有望受到政策强化支持，提升发展速度和相应的盈利空间。

　　工业气体是未来最大亮点，成长潜力无限。公司从一个传统的制造业慢慢发展壮大，下游大部分依赖冶金和低端鼓风机组，正在转变成一个有着强大技术壁垒的高端气体解决方案供应商，完全占领整个产业链，下游延伸到化工、电子、医疗、食品饮料等各大领域。我们认为随着一批化学工业园的新建和规划，公司工业气体业务有望在未来三年进入高速发展期。

　　从中长期来看，我们认为工业气体的运用将不断扩展，尤其是电子、食品饮料和医疗。更不容忽视的是伴随钢铁企业的不断整合和制造业的西部转移，公司传统下游需求将保持稳定增长。

　　催化剂和风险因素：化工气体工程项目的竞标、国家有关节能环保支撑政策的相继出台和“十二五”规划循环经济战略举措的即将公布都是公司发展和盈利的催化剂。目前，由于公司的下游冶金和化工与宏观密切相关，宏观的不确定性对公司的业绩和发展新业务的风险明显存在。

　　估值与投资建议：鉴于公司是循环经济的龙头企业，将享受节能减排的溢价。我们给予公司35倍PE的估值水平，对应2010年预测EPS的合理股价为20.3元，给予公司“买入”投资评级。