人人乐：具有较强异地扩张能力
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广州证券 卢振宁
投资要点：
公司目前门店约96家，年内有把握达到105家的目标。
公司各门店分布在华南地区(广东、广西、福建)、西北地区(陕西)、西南地区(四川、重庆)和华北地区(天津)，其中华南地区主要集中在深圳市，西北地区主要集中在西安市，西南地区主要集中在成都市。2009年4区域收入占比分别为45.17%、28.04%、16.10%、10.78%。
公司是为数不多实现全国布局的连锁超市企业，注重中心城市布局、打通物流节点是扩张的重用保证，公司在广州、成都、西安、天津布局物流配送中心，分别满足华南地区、西北地区、西南地区和华北地区门店的物流配送需要。
公司门店的布局特点比较鲜明，常用战略是在城市中的某优势区域集中布局，能形成局部优势。出于密度和容量的考虑，公司在华南和西南区域的扩张重点在二三线城市和中心城市的新区，同时也有利于享受城镇化带来的好处。公司门店布局在最有经济活力的几大区域，密度也比较合理，有助于降低经营波动风险。
从今年前5月的经营情况看，各区域均有所恢复，华南地区情况稍差。公司2010年度的主要经营目标为：实现营业收入的105.8亿元，比2009年增长20.75%，实现净利润2.87亿元，比2009年同期增长25.18%。今年1季度收入和净利分别增长了11%和14%，全年看要实现目标仍有一定挑战。
预计公司2010和2011年每股收益分别为0.71和0.95元，目前2010PE约34倍，略高于其他连锁超市上市公司。公司全国扩张的能力是估值溢价的重要因素，目前仍处于较快扩张阶段，每年新增门店20%-30%，长期成长空间较大，因此给予“谨慎推荐”评级，但需要注意短期估值风险。
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