香溢融通：稳字当头类金融框架已现
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浙商证券 戴方 黄薇
投资要点：
一体两翼格局类金融是方向。公司目前的战略为一体两翼，“一体”为类金融，包括典当、租赁和担保等融资业务。收入主要以利息为主，也有部分佣金收入，上述三项可协同发展，典当是主要解决中小企业短期融资问题；担保则解决贷款难问题；租赁是可解决固定资产融资难问题；三类业务基本上能从时间上满足中小企业的大部分融资需求。公司期望打造完整的类金融融资链，并在业务结构、客户资源、风险化解及人才培养等方面发挥协同效应。
稳健第一风控是头等大事。我们看好公司类金融业务的发展定位及成长潜力，而且非常认同公司在风险控制方面的谨慎态度。尽管这样可能会牺牲掉一部分眼前利益，但经营一家百年老店不是一朝一夕的事，稳健甚至略带保守的经营风格可能会走得更远更好。
公司在业务协同、风控体系、管理效率等方面还需进一步加强。同时当前经济形势不太稳定，当前的规模和抗风险能力并不足以保证其收入的稳定性，因此我们对收入的预计并不乐观，主要体现在规模和收益率上，资产减值准备也偏保守；但基于公司的稳健思路和向好的经营效率，对经营成本预计得不算严苛。
首次给予“中性”评级，建议关注预计2010-2012年的EPS分别为0.23元、0.26元、0.31元，分业务估值显示其价格已经享受了一定的市场溢价，建议开始关注，首次给予“中性”评级。
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