昆明制药：改革出成效 激励现信心
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国金证券 黄挺 李敬雷
投资逻辑：
公司营销改革带来巨大变化：经过2年多的营销改革，公司基本解决了过去渠道混乱的局面，并基本核销掉历史遗留的大量应收坏账；同时，营销改革的重点工作——大品种战略获得基本成功，培育出三七系列和天麻系列两大重点品种，未来这两大产品仍将保持快速增长态势；血塞通冻干粉针大幅扩产：受产能限制，目前公司血塞通冻干粉针处于供不应求状况。公司年底有望投产3000万支冻干粉针的生产线，将解决目前血塞通产能明显不足的问题(目前产能仅有700万只)。
股权激励显示管理层信心：公司正在积极制定新的股权激励方案。管理层为清理公司背负的历史包袱做出了巨大贡献，此次适时推出股权激励计划，既是对管理层过去工作的肯定，也有利于激励管理层继续推进公司的发展。
投资建议：我们预计公司2010-2012年的EPS分别为0.307元、0.496元和0.701元，净利润增速分别为65.64%、61.39%和41.21%。
2009年的年报已经确认我们对公司经营拐点的判断，公司发展进入新的上升轨道。在业绩恢复以及血塞通、天眩清等重点品种放量的双重拉动下，公司业绩呈现快速增长势头。
目前公司的估值分别为35倍(2010年业绩)和22倍(2011年业绩)；虽然公司拥有13个中药保护品种(9个为独家)以及血塞通、天眩清等明星品种，但市值仅有34.4亿元。因此，无论是从PE角度，还是从市值角度来看，目前的估值均具有吸引力，继续维持“买入”的投资建议。
风险。行业存在药品降价的潜在系统风险。
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