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　　东方证券 周凤武

　　政策推动下，环保行业的迅猛发展已经来临。伴随着一系列节能减排政策的出台和“十二五”规划绿色发展的强烈预期，我国的环保业有望迈入一个新的黄金发展期。“十二五”的环保任务空前繁重，或将完成美国二十年的进程。俯瞰环保业的盈利能力，废气治理装备一直处于行业前列，下游电力、钢铁、水泥在经历一轮爆发式发展后，在国家产业政策的鞭策下向无污染化、规模化、节能化的步子越走越快，下游行业的盈利能力和规模充分证明了环保业的盈利能力将得到维持。我们认为整个环保行业的增长速度在40%以上，其中除尘脱硫设备的增长将保持在15%以上。

　　存量需求一触即发，未来三年增长速度确定。从我国工业废气的排放量数据看，行业的发展潜力仍然巨大。首先关注除尘装备，下游领域广阔一直使得需求保持在25%以上的高增长，我们认为这一旺盛的需求还将在未来三年持续，而相对下游较窄的脱硫装备的需求则有望保持稳定增长，“十二五”期间，我国的脱硫装备将有望完成全覆盖。从整个除尘脱硫装备的发展情况分析，我们认为将从新增需求转向存量的更新升级上，因我国装备的保有量较大，未来三年又是更新装备的高峰期，未来三年确定性的增长可期。

　　公司的盈利能力在销售模式升级中得到提升。公司的盈利能力的提升将高于销售规模的增长，得益于公司BOT项目占比的不断提高。从订单情况来看，目前公司手持订单近60亿元，以除尘居多。公司连续多年保持除尘行业龙头地位，完全依赖于技术、质量、成本控制与规模等核心竞争优势，市场份额保持在15%以上；从火电脱硫行业来看，公司进入该领域时间并非最早，可成长迅速速度惊人，据不完全统计公司的市场份额已经达到11%以上。我们认为未来三年除尘脱硫盈利能力将均有提升空间。

　　出口将是今年业绩的惊喜，高增长的又一保障。公司已经打开国际市场，伴随着美欧企业基本退出了除尘脱硫设备的市场，公司产品在国家上相对于日本有着明显的性价比优势，需求新的增长点指日可待。据不完全统计，海外市场容量将在200亿美元以上，我们预计公司的海外订单将有可能成为未来盈利超预期的惊喜。另一方面，袋式除尘已经以其高效的除尘技术受到越来越多的青睐，代替已有静电除尘从而拉动的需求将成为公司增长的又一看点。

　　催化剂与主要风险：“十二五”规划的即将出台和国家各行业新排放标准的颁布是公司股价的最大催化剂。值得注意的是，行业与实体经济的关联度较大，宏观经济的不确定性和原材料价格大幅波动风险依然存在。

　　盈利预测与估值：预计2010-2012年EPS分别为1.52、1.72、2.19元，给予环保行业23倍市盈率相对应目标价为34.96元，首次给予“买入”评级。