长江证券 邵稳重
事件描述:
公司就2010年6月25日《第一财经日报》刊发的《仲裁申请爆真相潍柴动力涉嫌操纵收购凯马B》一文发布澄清公告,针对传闻1表示,公司与上海全冠投资管理有限公司,不存在任何投资与被投资关系,亦不存在本公司人员在该公司任职的情况。针对传闻2不属实,表示香港联光从未与公司董事、高管见面协商收购凯马B股份的事宜。针对传闻3,表示公司未就传闻所述事宜进行过筹划洽谈,也未签署过有关意向、协议等文件,并对此承诺:在未来三个月内不会筹划上述事项。针对传闻4,公司表示从未与香港联光签署关于受让其持有的债权的任何协议,也从未向其支付任何款项。
同时,公司维持了一季度报表对半年利润的预测,预计2010年上半年累计净利润约25.60亿元-31.70亿元,同比增长约110%-160%,对应每股EPS约3.08-3.80元。
事件评论:第一,轻卡业务不是公司关注重点,澄清公告对业绩没有大的影响潍柴动力的主营业务是重型汽车、发动机及以法士特变速箱为代表的零部件,其中重卡发动机是其主要利润来源。
我们认为,公司今年的工作重点主要有以下2点,而轻卡业务不是当前的重点。
1、产品层面的关键点是尽早推动12L的4气门共轨产品WP12的成熟。
2、在产业链层面,公司的重点在于借助中央政府清理地方政府融资平台的机会,强化与陕重汽和法士特的战略关系。
从今年的实际进展来看,公司抓住了重卡发动机产能偏紧的机会,新产品表现不错。WP12D的4气门共轨产品目前每月在福田配套销售大约3000台,全年实现销售2万-3万台问题不大,相对于东风雷诺DCI11、西安康明斯ISME、解放6DM等竞争对手更早的在市场成熟。今后将依赖其较大的产能、更低的价格、良好的继承性和市场认可度继续保持其WP10的竞争力。在产业链层面,公司陕重汽今年上半年良好的销售业绩也离不开公司的大力支持。
对于媒体报道中涉及的凯马B股主营的轻卡行业业务,我们认为轻卡行业进入壁垒低,潜在进入者却不少,潜在进入者通常是看好轻卡带来的良好现金流及与中重卡带来的规模经济和范围经济效应。但较多的参与者导致行业竞争非常激烈,低端轻卡龙头企业福田汽车在该领域都很难做到大幅盈利,公司进入轻卡行业未必能贡献业绩。相反,若公司立即大举进入轻卡行业,再考虑到公司已经收购了扬柴的经营性资产,此举必将刺激下游的整车厂商如福田汽车,影响双方的合作,因此澄清公告否定了收购凯马B反而减少了公司短期发展的不确定性。
第二,投资建议及风险:公司是重型柴油机行业龙头企业,今年重卡行业表现良好,GB1589-2004、GB7258-2004等法规今后存在修订预期,将有利于增加更新需求,而排放法规升级预期将于2012年以前实施可能性较大,将对2011年的重卡行业形成一定的支撑。若不考虑小柴的影响,我们预计公司10年、11年EPS分别为5.68元,5.84元,当前股价60.90元,对应PE分别为10.72倍、10.43倍,我们维持“推荐”投资评级。投资风险:主要在于重卡行业景气度的大幅下滑、公司新12L发动机推广进度过慢、关键OEM厂商配套关系的转变带来的不确定性。