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　　渤海证券 马静如

　　投资要点：

　　公司近日公告，公司拟以21.86亿元收购同煤集团拥有的燕子山矿。收购背景：大同煤业在2006年上市之初曾作出承诺，为了避免与同煤集团利益冲突，将逐步把集团全部煤炭生产经营性优质资产注入上市公司，2014年前使大同煤业成为集团下属企业中唯一经营煤炭采选业务的经营主体；大同煤业曾在2008年4月和7月两次停牌，拟注入燕子山煤矿，但因08年证券市场波动较大，均未成功；燕子山矿概况：此次拟注入的燕子山矿位于大同煤田西北边缘，十里河中游南岸，马脊梁沟和七磨河之间，地跨南郊、左云两区线，东距大同市40公里，西距左云县城20公里。井田内含煤地层有侏罗系大同组和石炭二叠系太原组、山西组。燕子山矿矿井井田大同组共含煤层20层，其中可采煤和局部可采煤层共计13层，燕子山矿矿井共6层。燕子山矿为国家“七五”重点工程项目。该矿于1978年8月开工建设，1985年5月20日试生产，1988年12月20日正式投产。

　　生产能力：该矿最初设计井田面积75km2，设计矿井生产能力为400万吨/年，2005年核定生产能力为480万吨/年。

　　资源品质：该矿主要为侏罗纪煤系，现主要开采的14层属不粘结煤，原煤全部入洗，品种较为齐全，有0-25mm洗末煤、25-50mm洗中块、50-100mm洗大块等，全部为低灰、低硫、高发热量的优质动力煤。

　　储量情况：截至2009年11月30日，燕子山矿保有资源储量30,889.4万吨，燕子山矿可采储量约为13,619.88万吨，剩余可采年限约24.3年。

　　财务状况：截至2009年11月底，燕子山矿相关资产的总资产约13.29亿元，净资产11.07亿元；2009年1-11月份实现营业收入14.14亿元，利润总额0.30亿元，净利润0.23亿元。

　　收购价格的对比：从近期煤炭行业资产收购的单位产能收购价款对比来看，此次收购价格接近行业平均水平，见图1；从单位可采储量收购价款的对比来看，此次收购价格处于行业较高水平，见图2；从“采矿权定价/可采储量”的对比来看，此次收购价格处于很高水平，见图3。后续资产注入的预期：公司承诺，本次资产收购完成后，同煤集团和公司将按照相关协议约定，选择合适时机和有效方式继续推动同煤集团将其全部煤炭生产经营性优质资产投入公司，加快公司成为同煤集团下属企业中唯一经营煤炭采选业务的经营主体的工作进程。

　　盈利预测及评级：因为此次收购尚需董事会、股东大会以及地方政府等各方批准，考虑此前两次收购的失败，此次收购仍存在一定不确定性，我们在对公司盈利预测时暂未考虑燕子山煤矿对公司业绩影响。我们预计2010~2012年公司每股收益分别为2.16元/股、2.04元/股、2.08元/股，其中假设2010年初资源税开始按照5%从价计征。公司2010年的动态PE为15.2倍，PB为2.56倍，处于较低水平。考虑到未来燕子山矿盈利水平回归正常将会一定程度增厚公司业绩，以及公司未来几年较为明确的资产注入预期，我们给予公司“买入”评级。