齐星铁塔：扩张扩张 扩张
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平安证券 聂秀欣
公司是行业中的后起之秀：
公司铁塔业务03年起步，之后迅速崛起。依靠角钢塔业务的扩张，公司09年铁塔产量5.5万吨，较06年增加2.1倍，收入增加2.2倍，净利润增加1.2倍。
目前公司铁塔国内市场占有率2%，规模全国前十，列属铁塔企业第一梯队。
我国铁塔行业处于初级发展阶段：
目前国内每年铁塔需求约300万吨，生产企业560多家，前20家市场占有率65%，处于无序竞争阶段。铁塔资金回收特点和加工工艺决定，行业进入壁垒主要体现在资金和技术方面。未来，随着产业升级的需要，市场将趋于向规模大、设备先进、设计能力强、品种多的具有竞争优势的企业聚集。在此过程中，企业的有序扩张，将奠定未来行业版图中的位置。
未来看点仍在于产能扩张：
一方面，铁塔产能增长可期，公司拟在本部增产10万吨铁塔项目，以满足国内需求，同时瞄准广阔的海外市场，拟在胶州新建20万吨铁塔项目，我们预计未来三年，铁塔产能复合增长超过60%；另一方面，为减少单一产品结构的风险，公司涉足市场广阔的立体车库市场，在目前小批量生产的基础上，未来将视订单增加情况扩产。
盈利预测与估值：
我们预计铁塔产量随着产能扩张逐步释放，但产量释放速度低于产能增加速度，在扩产初期争夺市场过程中，铁塔毛利率略有下滑。预计公司2010、2011年EPS分别为0.52元、0.70元，对应PE分别为33.3倍、24.8倍，和中小板估值几乎相当，估值较为合理，维持“推荐”评级。
风险提示：
在扩张过程中市场需求及管理步伐能否跟上，将影响公司盈利能力。
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