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　　化工行业：阳光总在风雨后 自下而上精选个股

　　投资要点：

　　新材料值得长期关注：具有高技术壁垒、进口替代型的化工新材料是化工行业最具吸引力的板块，具有长期投资价值，如：烟台万华(600309)、博云新材(002297)、烟台氨纶(002254)、三聚环保(300072)、奥克股份(300082)，建议逢低吸纳。

　　这些最优秀的化工企业，确立了以研发新产品提升企业核心竞争力为自己的主要发展目标。这些化工企业未来将不断有高附加值新产品投放市场，并取得惊人的超预期回报。回顾历史，我们可以发现，化工板块的牛股多出自新材料领域。在经济转型这一大背景下，拥有研发实力的化工新材料企业必将享受高PE。

　　上游资源型企业值得关注：拥有上游资源的企业将在资源品价格调整的过程中受益。

　　中国能源结构决定中国的煤化工存在巨大的成本套利空间。伴随石油天然气价格的上涨，煤化工产业将在中国能源的可持续利用中扮演重要的角色。

　　煤化工产业链利润向上游转移。拥有煤炭资源的一体化企业获得最大利益，煤化工的核心竞争力体现在煤炭资源拥有量和一体化程度。一体化、先进煤化工是今后20年的重要发展方向。可以说，煤化工行业在中国面临着新的历史性发展机遇。

　　自下而上、精选个股的策略：伴随着整个化工行业的持续发展，绝大多数子行业产能过剩。只有部分需求持续稳定增长的子行业值得投资。下半年我们，坚持自下而上的策略；坚持精选个股的策略。(东吴证券)

　　银行业：推进人民币汇改 短期反弹将继续

　　报告要点：

　　本周观点：

　　宏观层面看，人民币汇改引发升值讨论，我们认为未来人民币对美元汇率的大体趋势类似“N”，即在中国中低端劳动力红利即将结束，为抑制非贸易品生产部门供给能力瓶颈所引致的中期通胀压力和促进经济转型，人民币对美元有升值需要，这个阶段，投资仍将是经济增长的主力，信贷政策不宜过紧；然而伴随中国教育“大跃进”，新增劳动力结构的大幅变动，“高等级劳动力”供给过剩，必须配套产业升级予以吸纳，未来等这部分产能形成并释放时，人民币就有贬值需要，在这个阶段，需要抑制过度投资，信贷政策趋紧概率较大；当这部分人口红利结束时，人民币才能迎来真正的升值。目前我们正处于升值促转型的初期，货币政策是09年极度宽松政策后的过度收紧，中期来看信贷过度收紧的可能性不大。人民币国际化进程会伴随本论升值加快推进，而人民币国际化对银行业整体影响正面：会降低银行外汇敞口风险，增加国际金融服务往来，提高中间业务收入。

　　银行业方面，贷款需求比较稳定，预计6月份新增贷款规模约为5500-6000亿。据我们了解到的情况：从结构来看，居民贷款需求有所放缓，票据类有所回升，幅度不大，企业类贷款仍是新增贷款的主力。上半年信贷规模符合调控目标，预计下半年央行额度控制信贷规模的可能性会降低。而银行吸储压力仍然存在，居民储蓄存款增长乏力，而企业存款则出现下滑，说明负实际利率使得银行吸储压力增大，同时企业资金趋紧。的确，吸储压力将困扰二季度银行息差的反弹，不过此前市场已经担忧息差难超预期。由于通胀很可能在6-7月份见顶回落，人民币升值趋势及企业资金链压力，下半年信贷放松的可能性较大。短期内伴随农行上市，央行会继续加大货币净投放力度，因此下半年货币政策的潜在松动及流动性的改善对行业估值具有支撑。

　　此外关于政府融资平台贷款的自查与审计情况正在和即将公开，我们认为这部分资产质量信息较早的公开，有利于问题透明化，也有利于政府采取相应的纠正措施，实际的负面影响不会太大，倒是银监会可能将计提拨备政策进一步从严所带来的冲击值得关注。

　　本周市场。

　　表现本周自选组合涨幅为3.68%，沪深300银行指数涨幅3.44%，沪深300指数涨幅为1.49%，跑赢行业及大盘；自选组合从建仓到现在，累计跑输大盘 0.24%和行业指数2.15%。我们依旧推荐北京银行(601169)、兴业银行(601166)、招商银行(600036)和民生银行 (600016)为我们投资组合，维持本周权重不变，分别为40%、30%、20%和10%。

　　行业动态：

　　(1)央行：推进人民币汇改，增强汇率弹性；(2)人民币中间价首破6.80关口；(3)银监会要求全面排查淘汰落后产能项目信贷情况；(4)央行收编非金融机构支付业务；(5)公开市场本周净投放2010亿，创春节以来新高；(6)银监会：银行需计提国别风险准备金；(7)跨境贸易人民币结算试点扩容；(8)英国将出台近30年最紧缩预算，削减开支增加税收；(9)英国匈牙利拟“破冰”开征银行税；(10)美联储宣布：促经济向好，继续保持低利率政策不变。

　　公司动态：

　　(1)据称，工行前5月新增贷款4554亿元同比增长8.57%；(2)汇金公司承诺全额认购建行配股；(3)建行通过 750亿配股方案；(4)农行H股路演首日认购超5倍，A股获16倍认购；(5)交通银行(601328)A股配股募资171亿；(6)招行 (600036)新一届高管亮相，马蔚华继任行长任期三年；(7)民生银行完成58亿元次债发行，资本充足率近12%。(长江证券)

　　食品饮料：策略偏向防御 投资组合三大和三小

　　细分行业超预期增长支持行业跑赢大盘。2010年初至今，食品饮料行业指数累计跌幅12.7%，同期上证综指累计跌幅23.3%，行业指数明显优于大盘。2009年至2010年跨年消费旺季中，中档白酒、乳制品、啤酒和植物蛋白饮料行业超预期增长是支撑行业跑赢大盘的主要原因。我们认为下半年行业指数将继续跑赢大盘。

　　行业估值不贵，相对溢价偏高。食品饮料行业静态市盈率有39.1倍，行业静态估值低于历史平均估值水平，行业动态市盈率有28.5倍。从行业相对A股整体估值溢价情况看，估值溢价在历史平均溢价水平之上。

　　下半年消费趋势看两个预期。影响消费的因素很多，我们主要从两个方面考虑下半年消费整体趋势：收入增长预期和通胀预期。目前多数主流经济学家预测2010年中国GDP走势是前高后低，GDP增速将直接影响居民收入增长预期。同时下半年CPI指数会维持3%以上，我们判断下半年消费者信心和消费预期指数难以大幅度走强，大众消费品将是防御优选标的。

　　看好四个细分行业：中档白酒、乳制品、啤酒和肉制品。中档白酒增长趋势延续，销售收入持续扩大，将进入收入规模选秀阶段，预计未来将出现数家30亿以上收入规模的全国性中档白酒企业。乳制品行业在消费快速恢复后目前面临成本压力，但随着原奶生产旺季到来和进口奶粉价格回落，下半年成本压力将会明显缓解，继续看好乳制品行业龙头。

　　啤酒行业已经进入区域利润推动业绩增长阶段，看好龙头公司的区域垄断优势。肉制品行业下半年将享受短暂的低成本福利。应对随后的成本上升，龙头企业在成本控制方面有明显优势，产能规模效益也将体现。

　　投资策略一分为二，投资组合推荐“三大和三小”。下半年食品饮料行业投资策略遵循两条线索：1)公司处于行业内第二集团，但相比第一集团公司在成长性方面有突出优势。此类机会体现在中档白酒中，推荐三家相对收入规模小的公司：酒鬼酒(000799)、金种子酒 (600199)和古井贡酒(000596)。2)公司处于行业内第一集团，龙头企业拥有市场壁垒、品牌优势，并且领先优势较大，优势短期无法被对手超越。推荐乳制品、啤酒和肉制品行业的三家龙头公司：伊利股份(600887)、青岛啤酒(600600)和双汇发展(000895)。(国都证券)

　　电气设备：立足智能电网 把握结构性机会

　　电力投资力度基本持平，结构调整明显。电力投资总额同比回落，但投资力度并未减弱。 “风光水核”在电源投资结构占比中不断上升。智能电网建设实质性启动，第二批试点项目全面铺开。市场对于电力投资结构性变化已有反映，二次设备领涨。

　　把握中国坚强智能电网的关键词。特高压、新能源、电网智能化是我国智能电网构建的三大核心关键词。未来十年，特高压市场容量约7000亿；“核、风、光”引领万亿级投资；电网智能化带来3400亿元增量投资，市场增量最为明显的细分行业是智能电表、储能电池、智能变电站、柔性输电、智能调度、在线监测。

　　新能源是电源端投资主线。核电建设全面推进，设备进入密集交货期，推荐东方电气(600875)；水电审批加速迎来10年黄金岁月，推荐浙富股份(002266)；风电进入整合期，市场出清凸显传统三强的长期投资价值，并为满足技术标准的二线整机厂及零部件企业提供增量空间，推荐金风科技(002202)、湘电股份(600416)、时代新材(600458)、中材科技(002080)；光伏重新进入高增长通道，欧元区困境带来短期冲击，关注天威保变(600550)、海通集团(600537)的长期投资价值。

　　特高压主设备毛利率承压，等待新线路获批。原材料价格上涨，一次设备毛利率仍将受压；特高压交流新线路获批将推动特高压交流全面实施，直流工程进展顺利。推荐许继电气(000400)、中国西电 (601179)、特变电工(600089)。

　　电网智能化投资机会分析。市场容量、进入壁垒、时间进度三个维度分析，细分行业投资价值由高到低依次是：柔性输电、智能电表、储能电池、智能变电站、智能调度、在线监测。重点关注个股：全面覆盖电网智能化(国电南瑞(600406)、思源电气(002028)、国电南自(600268))、柔性输电(荣信股份(002123)、九州电器)、智能调度(积成电子(002339))、智能电表 (科陆电子(002121))。(国联证券)

　　电气设备：立足智能电网 把握结构性机会

　　电力投资力度基本持平，结构调整明显。电力投资总额同比回落，但投资力度并未减弱。“风光水核”在电源投资结构占比中不断上升。智能电网建设实质性启动，第二批试点项目全面铺开。市场对于电力投资结构性变化已有反映，二次设备领涨。

　　把握中国坚强智能电网的关键词。特高压、新能源、电网智能化是我国智能电网构建的三大核心关键词。未来十年，特高压市场容量约7000亿；“核、风、光”引领万亿级投资；电网智能化带来3400亿元增量投资，市场增量最为明显的细分行业是智能电表、储能电池、智能变电站、柔性输电、智能调度、在线监测。

　　新能源是电源端投资主线。核电建设全面推进，设备进入密集交货期，推荐东方电气(600875)；水电审批加速迎来10年黄金岁月，推荐浙富股份(002266)；风电进入整合期，市场出清凸显传统三强的长期投资价值，并为满足技术标准的二线整机厂及零部件企业提供增量空间，推荐金风科技(002202)、湘电股份(600416)、时代新材(600458)、中材科技(002080)；光伏重新进入高增长通道，欧元区困境带来短期冲击，关注天威保变(600550)、海通集团 (600537)的长期投资价值。

　　特高压主设备毛利率承压，等待新线路获批。原材料价格上涨，一次设备毛利率仍将受压；特高压交流新线路获批将推动特高压交流全面实施，直流工程进展顺利。推荐许继电气(000400)、中国西电(601179)、特变电工(600089)。

　　电网智能化投资机会分析。市场容量、进入壁垒、时间进度三个维度分析，细分行业投资价值由高到低依次是：柔性输电、智能电表、储能电池、智能变电站、智能调度、在线监测。重点关注个股：全面覆盖电网智能化(国电南瑞(600406)、思源电气(002028)、国电南自(600268))、柔性输电(荣信股份(002123)、九州电器)、智能调度(积成电子(002339))、智能电表(科陆电子(002121))。(国联证券)