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　　国金证券 陈运红

　　投资逻辑：

　　基础软件和行业信息化是国家发展软件产业的两大战略方向：我国软件产业9513亿规模数字的背后，是行业结构极不均衡的事实。在深度和广度两个维度上调整结构进行攻坚与普及，以实现产业升级、科技兴国，已成为国家发展国内软件产业战略上的必然选择；把握国家政策执行思路，寻找最大受益者：从广泛扶持到集中突破，国家政策在战略和执行层面都与以往有了较大不同。能与国家共担风险、专注主业坚持投入的大型央企才能成为主力参与者。公司作为正宗国家队，最有条件受益于国家战略下软件产业的整体发展；基础软件全面布局，打造国产软件龙头企业：中国电子集团自去年以来对公司从控股权到领导班子进行了一系列重大调整，刻意打造国产基础软件第一品牌的决心相当明显。公司加大投入进行基础软件主要方向的全面布局，并在数个领域初步建立起国产软件领先地位；09年净利润的大幅下降主因中软国际非经常性、非现金性损益：公司2009年净利润下降68.97%主要因为中软国际1.28亿的商誉减值和优先股公允价值变动损益。我们建议国内投资者今后更多关注公司剔除这些非经常性和非现金性因素后的业绩表现。

　　投资建议。国家战略性推动基础软件和行业信息化已成为产业发展的必然趋势和最大动力。中软作为“国”字招牌下唯一软件类上市公司，CEC集团相关资源整合平台，近年紧跟国家意图大力投入、全面布局，长期必将最大化受益于国家战略推动，有望成为国产软件龙头企业。

　　估值。我们采用APV方法，给予公司未来6-12个月27.23元的目标价格，同时考虑到公司的长期向上趋势和核高基颁布可能带来的业绩增厚，给予公司“买入”评级。

　　风险。国家扶持政策延迟而公司投入不断加大，以及内部资源整合进程低于预期是公司运营和业绩面临的主要风险。