普利特：生产经营符合预期 TLCP商业化顺利
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申银万国 王鹏
公司生产经营符合预期。今年1－5月全国累计实现汽车产销量约760万辆，同比增长55%，保守预计全年汽车产销量将保持10%以上增长。上半年公司汽车用改性塑料订单饱满，月订单最高在5000吨左右，6至8月份是汽车传统淡季，6月份订单环比小幅下降，属正常季节性波动。预计公司全年改性塑料实现5.4万吨销量。
产品调价已在5月份完成，全年毛利率维持在25%左右。为应对原材料价格上涨，公司已在5月份完成和下游客户协商重新议价，目前大部分客户已上调价格10%，预计二季度开始毛利率上升，全年毛利率维持在25%左右。
产能投放进展顺利，超募资金使用将带来惊喜。目前公司有23条生产线，09年实现产销3.29万吨，至09年底产能达6万吨，产能增长82%。IPO募集项目建设5万吨PP项目、2万吨PC项目及3万吨ABS项目，建设期5年(共10万吨相当于5年内再建3个普利特)。公司已从欧洲引进两条5000~6000吨改性塑料生产线，预计2010年底产能8万吨，2011年底产能11万吨。IPO实际募资7.3亿元(超募资金4.6亿元)，我们预计未来公司公告超募资金用途，将为市场带来惊喜。
TLCP新材料产业化进展顺利。公司TLCP从09年开始进行小批量、大范围送样，09年送样试用十几吨，客户反应良好，认为公司产品品质与杜邦、日本宝理塑料相当。从2010年5月份开始，TLCP已经开始成吨批量的商业化供货。公司远期规划将TLCP产能由目前的200吨扩产到5000吨，盈利前景值得长期看好。
维持“买入”评级。通常中报业绩约占全年业绩的35~40%，预计中报实现净利润约在5000万元以上，对应每股收益0.37元以上，同比增长20%以上。暂不考虑TLCP的盈利贡献，我们维持2010－2012年公司将实现摊薄后每股收益1.16元、1.86元和2.57元，目前股价对应2010年28倍PE和2011年17倍PE，未来三年保持45%以上的高速增长。我们认为公司产能基数较低，在汽车产量快速增长、产能快速投放的背景下，业绩增长较为确定，突出的研发优势和市场开拓能力使公司具有成为大市值公司的潜力，TLCP产品投放将打破国际垄断，使得公司享受新材料高估值溢价，维持“买入”评级。
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