上海汽车：稳扎稳打厚积薄发
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广发证券 杨华超 汤俊
定向增发项目进一步巩固自主品牌发展。
2010年公司新上市了MG6、MG550、MG750、R350，轿车产品系列明显丰富。1-5月份公司自主品牌轿车累计销售6.41万辆，同比增长100.83%；其中乘用车分公司销售5.32万辆，同比101.65%。
我们预计2010年公司自主品牌轿车销售规模将达到16万辆。我们认为此次定增募投项目将有利于进一步完善自主品牌乘用车的产品谱系，提高公司自主品牌竞争力和新能源研发能力；弥补在自主品牌商用车方面的短板，填补和丰富公司自主品牌轻型客车产品型谱；同时，关键零部件方面的研发以及投放有利于提升公司自主品牌产品的质量与竞争实力。
合资品牌车型市场份额提升，业绩稳健增长。
2010年1-5月份，上海通用销售40.12万辆，同比增长79.42%；上海大众销售36.27万辆，同比增长37.66%。其中上海通用的君越月销量达到1万辆，上海大众的新品途观在5月份销量达到6146辆。
我们预计行业经过7、8月份的淡季调整以后，行业的库存会有有所好转，行业的需求以及盈利情况会在四季度有较好的表现。我们看好上海大众与通用在中高端乘用车市场的竞争力。我们预计2010年上海通用和上海大众的销售规模分别达到90万辆和87万辆。
投资评级与盈利预测。
我们预计2010-2012年公司营业收入分别为2679.60亿元、3166.74亿元、3464.11亿元，实现归属母公司净利润分别为111.24亿元、129.09亿元、152.82亿元，按照目前的总股本85.21亿股计算，实现的每股收益分别为1.31元、1.51元、1.79元，对应的动态市盈率分别为9.39倍、8.09倍、6.84倍。我们认为目前公司的估值具有足够的安全边际，而公司的自主品牌处于上升阶段，合资品牌产品结构提升均有利于对公司形成有力的业绩支撑，因此，我们给予公司“买入”评级。目标价15.10元。
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