点击查看最新行情

　　兴业证券 王晞 项军

　　我们近期调研了鱼跃医疗，与管理层就行业竞争格局和公司未来发展战略作了深入交流。公司是国内家用健康护理产品的龙头企业，并且开始初步介入中高端的医院医疗器械领域。公司渠道建设能力很强，产品种类丰富，目前处于高速增长阶段，我们维持“推荐”评级。

　　调研要点：

　　上半年业绩大幅超预期。根据公司的一季报，实现营业收入20,631万元，同比增长67.31%；归属上市公司股东的净利润3,745万元，同比增长78.85%，大超市场预期。

　　各类产品均高速增长。今年以来，随着人们可支配收入的提高以及保健意识的加强，家用医疗健康护理用品市场，尤其是二三线城市的中低端市场迎来爆发式增长，公司的各类核心产品均高速增长，处于供不应求的状况：小型制氧机今年销量有望达到12万台，同比增长100%；全年电子血压计销售收入预计在5000-6000万之间，同比增长150-200%；连往年保持20%稳定增长的老产品汞柱式血压计和听诊器的增长幅度都在40-50%，不出意外的话，全年高速增长已成定局。

　　毛利率将稳中有升。2009年公司的毛利率从2008年的29%大幅提升到38%，主要原因是原材料价格下降、高毛利率的产品比重增加等。今年公司将进一步加大产品结构调整的力度，积极推广高毛利率的新产品，毛利率有望在2009年的基础上继续小幅提升。

　　非公开增发解决产能瓶颈。目前公司各类产品的生产线均处于满负荷状态，产品供不应求，为了解决产能瓶颈，公司已与24日发布公告，非公开发行838万股，每股价格32.00元，净募集资金25,090万元，主要用于医用制氧机、轮椅车、压缩机以及研发中心技改项目等。预计明年下半年能全部完成产能扩建，届时公司将进一步满足快速增长的市场需求。本次增发的数量占发行后总股本的比例仅为3.17%，对业绩摊薄的影响不明显。

　　以营销为导向的鱼跃模式。鱼跃属于营销驱动型企业，往往营销渠道的建设先于产品的开发，这与中低端家用健康护理产品的特点有关，由于其技术壁垒不高，研发周期较短，一般2-3个月即推出一款新品，在渠道通畅的前提下，产品一旦上市马上就能在全国范围内迅速铺开。目前公司已拥有覆盖全国的上万个经销网点，与400多家经销商建立了良好的合作关系，在同类企业中营销优势十分突出。

　　研发能力日益加强。公司在南京建有研发中心，人数在100人以上，大部分都具有本科及以上学历；公司近几年对研发的投入力度也逐渐加大，2009年研发费用达到2,302万元，占营业收入的比例为4.3%，研发费用在2008年的基础上同比增加100%。研发能力的加强，使得公司产品线日益丰富，能够不断推出毛利率的新产品。