新五丰：开拓国内冷鲜肉市场
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宏源证券 周松
报告摘要：
生猪内销规模扩大。2008年以来，供港生猪出口配额管理方式及代理行机制有所调整，内地供港生猪业务更加市场化，公司的生猪出口数量从2007年约33万头，降至2009年13.62万头。公司随之调整策略，在保证生猪出口业务整体盈利的前提下发展供港活猪业务。公司供港澳业务有多年的市场基础，预计公司今后仍有望保持10万头以上的出口规模。公司将更多的精力投向国内，进一步加大了国内市场的开拓力度。2009年，公司生猪内销实现收入1.01亿元，同比增长67.15%，预计未来还将保持较快增长的势头。
冷鲜肉业务有望打开国内市场。2009年，公司了成立湖南优鲜食品有限公司，着力打造“U鲜”品牌，目前已在长沙市各大型超市内开设专柜，未来将扩大城区超市覆盖面。新五丰U鲜还推出了电话订购宅配服务。公司在长沙市内四个区设有冷链配送站，配备冷藏车和带有小冰箱的电动车。此外，大客户的团购也是公司冷鲜肉产品销售的渠道之一。今后，公司将冷鲜肉销售市场从长沙地区扩大到长株潭地区，并逐步复制扩大到珠三角和国内其他地区。
猪价回升将提升公司业绩。公司2010年第一季度报告显示，归属于上市公司股东的净利润同比下降83%，一季度业绩大幅下降的主要原因是生猪销售价格下降。2010年以来猪价持续低迷，而目前市场正进入需求淡季，近期价格上行的动力不大，但猪价低位运行越久，反弹可能性越大，随着下半年供给面趋紧的效应开始显现，猪价反弹应是大概率事件，上行或将持续至明年春节前后。
给予“中性”评级。公司未来业绩增长主要来自于生猪内销和鲜肉业务。建议关注猪价变化带来的交易性机会。预计2010-2012年EPS分别为0.09/0.14/0.15元，对应PE分别为94/61/57倍，给予“中性”评级。
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