中国国旅：存量与增量双轮驱动
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国信证券 廖绪发
事项：
近期，我们对中国国旅进行了调研，主要讨论了旅游零售业务的经营策略以及行业前景等问题。
评论：
调研要点：
1、存量店面面积有望获得较大增长。从公司的历史经验看，口岸和机场免税店的改扩建，可以对单店引入更丰富的免税品类，往往能够带动销售额翻番增长。由于口岸和机场越来越重视商业的规划，预计未来几年中免各门店的经营面积将有较大增长。
2、增量增长主要依靠产业链整合和新开店面。通过对零售终端股权的收购，中免公司已在06-09年实现了从批发到批发、零售并举的转变。预计公司会尽最大努力收购尚未整合的零售店面，而由于近年来中免公司已在沈阳、广州等地有了非常成功的经验，整合将变得更为容易。对于具有开店潜力的机场或口岸，中免也会尽量争取。
目前也有部分机场扩建前后主动找到中免希望引入中免参股或控股免税业务。
3、公司低成本优势将得以延续。总体上说，中免公司交给口岸和机场等的租金、特许经营费仅占营业收入的4-5%，远远低于国际领先免税集团，而由于中免旗下的大多数免税店系与机场、口岸合资，这种低成本优势将得以延续，成为中免公司未来高盈利的坚实保证。
4、三亚市内店已为国人离岛免税政策做好准备。三亚市内免税店二期已开业，三期也将于9月份开业。店内商品品类的陈列基于公司对国人喜好的调查，未来亦有望进一步与国旅总社合作，开发包含市内店的国内游线路。
存量店面面积有望获得较大增长总体上，公司对于存量店面的面积增长持乐观态度。以黑河口岸店为例，其在96年销售额仅为500万左右，两年前中免公司直接介入店面改扩建，面积由100平方米扩大到上千平方米，引进更多的香化、精品、手表等品类，现有营收达到5000-6000万，成为中免公司最大的口岸店之一。由于许多机场和陆路口岸在改扩建时越来越重视对商业面积的规划，许多设计也比较超前，预计未来三年，中免公司存量店面的面积有望获得较大增长。
增量增长主要依靠产业链整合和新开店面。中免公司从96年时即提出从批发转变到零售。近年来，公司更花大力气建立自己的零售终端，如有新的口岸或机场，中免会争取以合资形式来开新店，对于已有的、尚未建立股权关系的40多家店面，中免公司会尽量收购整合。
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