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　　东兴证券 刘家伟

　　事件：

　　公司6月21日发布水灾受损公告：(1)公司所在地福建省光泽县6月18日至20日出现持续特大暴雨遭遇百年一遇水灾，黄岭肉鸡场、高源肉鸡场、金陵肉鸡场、招德肉鸡场、下史源肉鸡场、桥亭肉鸡场、梅溪肉鸡场、何家源肉鸡场、官桥种鸡场等多个鸡场因进水受淹遭受较大损失；(2)部分肉鸡场、种鸡场、第三饲料厂和肉鸡加工厂的正常生产也因此受到一定程度影响，但未发生人员伤亡事故；(3)初步估计直接经济损失约为人民币3000万元，具体损失尚待确认；(4)公司已加强生产安全、抗洪抢险防护和抢险减损工作，并要求其及时汇报损失情况和恢复生产情况；(5)公司已经为全部种鸡、肉鸡、设备及厂房等主要资产进行全额投保，目前，公司正与保险公司联系理赔事宜；(6)上述事项将对公司本年度经营业绩将产生一定的影响，请投资者注意投资风险。我们为此致电公司了解了情况。

　　观点：

　　1.公司遭遇百年一遇水灾无法预料，但损失并不大。首先，受灾鸡场占比不大。公司目前总共受灾鸡场12个左右，占公司总共60多家鸡场不足20%；其次，在受灾鸡场中，较多的是小鸡养殖场，有的被淹死的小鸡只有一周多，小鸡受损大概占本次受损肉鸡养殖的60%，而大鸡不容易淹死，受损的只有几栋鸡场，占本次受损肉鸡养殖的40%左右。也就是说，经过大量投料、人工等投入之后的肉鸡受损并不占多数，如果全部是肉鸡或成品鸡受损，则实际损失会很大；第三，公司受损鸡场主要是少数地势低洼、来不及快速排水而遭遇水淹的鸡场，这样的鸡场占公司总鸡场的比例较小，其他鸡场都处于地势较高、远离主干道河流的地方，不会轻易遭遇水淹；第四，公司的种鸡场、饲料厂、孵化场和屠宰场基本不受影响；第五，公司投了财产保险，损失会由保险公司赔偿。

　　2.本次水灾对公司全年业绩影响不会很明显。公司初步估计3000万元的损失包括活鸡(本次损失估测采用每只鸡10元左右的成本计算)、基础设施、围墙等，未来有可能再遇暴雨，但公司会继续采取有效防范和补救措施，进一步的损失会较大幅度较少。而考虑到公司全年净利润在3亿元左右，还有保险公司赔偿，下半年业务量加大，效益逐季递增，全年业绩还是有保障的。

　　结论：

　　1.公司基本面未受影响。(1)公司核心竞争力在于通过独创自繁自养自宰自销一体化的“四自”模式打造“四性”——鸡肉的高品质特性、安全可追溯性、成本可控性和盈利稳定性，已发展成为我国一体化规模最大的养鸡企业和标杆企业，目标直指“我国最重要优质鸡肉供应商”，创造了内涵丰富的“圣农经验”，成为业内学习榜样；(2)公司肉鸡源自美国艾维茵鸡从小到大投喂不含激素的自产饲料，全程封闭可控式一体化模式使鸡肉具有有机食品的特质，连续四年获得肯德基质量评比第一名；(3)鉴于鸡肉本身的高营养价值及其对低营养价值红肉的替代等因素，公司在成为业内学习标杆的同时，堪称我国健康经济龙头；(4)大客户快速稳定增长、管理技术优秀、自然环境独特、当地政府大力支持、熟食业务逐步做大做强等，达到最终彻底完善产业链，成为公司的突出优势；(5)公司三年内当地产能翻番、三年后期待更多。

　　2.业绩预测和评级：(1)假如目前公司估计直接损失3000万元相当于销售收入3000万元，则只占2010年预测20亿元收入的1.5%，假如销售净利率保持09年水平约13.94%，则损失净利润约418万元，相当于EPS0.01元；(2)假如保险公司赔偿，则按照公司和保险公司签订的全额保险计算，则公司不会有多少直接损失；(3)目前已经造成的肉鸡损失，未来会加快弥补；鸡舍损失也会尽快修复。由于种鸡、孵化等未受影响，故继续补足鸡苗不会有大的障碍，养殖周期只有六周左右，对公司较快弥补损失比较方便；(4)公司为光泽县利税大户和形象大户，当地政府会大力支持公司的各项业务和发展，一旦享受减灾优惠政策，或者得到受灾补助，则有可能冲减部分损失；(5)在过去的预测中，我们从略微保守的角度，预计EPS0.78元，这个预测实际上已经暗含扣除一些难以防范的风险因素在内；(6)综合考虑公司各方面的优势和实际成长性，我们暂时维持已有的业绩预测：预计2010-2012年净利润增速将达58.89%、57%和32%，EPS为0.78元、1.22元和1.60元，对应PE为39.5倍、25.8倍和19倍。以公司所处的行业地位和符合健康经济大方向等角度考虑，以40倍PE测算，2011年目标价近50元，与当前股价相比还有60%左右上升空间，故维持“强烈推荐”评级。