厦工股份：挖掘机业务是业绩增长的主要动力
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平安证券 张微 叶国际
挖掘机技改项目大幅提升公司业绩。公司实施年产挖掘机12,000台技改投资项目，其中新增产能9,000台，发展6t～50t级挖掘机产品，项目总投资约7.3亿元。
2009年公司挖掘机实现销售1,185台，市场占有率为1.2%，今年1-5月份，公司挖掘机累计销售1,240台，同比增长176.8%，全年的销售目标是2,500台，产能利用率已经超过80%，该技改项目能大幅提高公司挖掘机产能。
经测算，该项目达纲年营业收入58.5亿元，达纲年净利润4.7亿元，折合每股收益0.67元。
装载机业务稳定增长。公司是国内装载机行业龙头企业，2009年公司装载机实现销售22,058台，仅次于柳工和龙工，居第3位，市场占有率为15.4%，今年1-4月公司装载机销售12,566台，同比增长98.8%，预计全年销量有望突破30,000台。
随着焦作生产基地的投入使用，装载机产品的销售半径和生产成本有所降低，预计将提升毛利率2个百分点。
投资收益数额巨大。公司持有兴业证券4,875万股股权，投资成本为6,070万元。兴业证券首发申请于6月25日上会，有望年内上市，拟发行不超过26,300万股，发行后的总股本不超过220,000万股，2009年兴业证券的每股净资产为2.76元，稀释每股收益为0.6元。假设上市定价为15元，则公司持有的股权价值约为7.31亿元，折合每股为1.05元。
此外，作为集团公司的工程机械资产整合平台，集团内的其他工程机械资产未来有望被注入到上市公司，其中，厦门银华机械有限公司2009年净利润在2,000万元以上，三明重型机械净利润为3,000-4,000万元。假设以现金收购的方式注入，预计会增厚公司每股收益0.1元。
盈利预测与评级：不考虑兴业证券上市带来的投资收益以及集团资产注入对业绩的增厚，预计2010年和2011年公司每股收益为0.56元和0.72元，对应PE分别为16倍和12倍，公司正处在转型期，业绩弹性较大，给予“推荐”的投资评级。
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