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　　长城证券 王萍

　　要点：

　　公司介绍：公司已经形成大品牌光明和二线品牌比较完备的体系，涵盖从大众到高端。组织结构上新鲜产品划分四个大区，UHT奶成立专门的事业部负责全国业务的推广。公司历史上定位于城市型乳企，公司07年确定聚焦新鲜、突破常温的发展策略，近几年UHT奶带动公司收入增速提升。

　　主营业务分析：液态奶中的巴士奶和酸奶在华东地区占据优势地位，UHT奶是07年开始大力发展的产品，带动整体收入增速提升，未来的规模和占比将继续提高。奶粉占比较小，发展薄弱，销售主要在上海周边地区。华东地区经营最好，实现了总收入的70%和净利润的297%。

　　UHT奶将带动未来收入增长：鲜奶和酸奶的扩张依赖于冷链建设，资金需求量大，UHT奶较容易实现地区突破，将是收入增长较快的业务；鲜奶和酸奶在华东地区已实现较高的市场占有率，未来增速较缓慢。公司未来收入的增长主要依靠UHT奶。

　　以大华东地区为销售重点，进行扩张和辐射：目前重点在大华东地区，即在上海江浙之外，加入福建、山东、江西、安徽，进行扩张和辐射。以前有较多的央视广告，现在比较有针对性，以华东地区为主。

　　优势地区和产品具备提价能力应对成本压力：公司在优势地区和优势产品上有提价能力，鲜奶提价能力较高，华东地区提价能力较高。目前成本的压力对于所有的乳制品企业都存在，通胀预期下其他原材料也会涨。公司可以借助行业性的提价，以及优势区域和优势产品上的涨价来转移部分成本压力。

　　股权激励是公司未来增长的主要驱动力：光明乳业2009年的收入增速为7.94%，该激励计划设定的20%的收入增速高于行业增速，也高于公司过去低于10%的收入增速，将成为公司未来几年增长的主要驱动因素。

　　盈利预测和投资评级：预计公司10年和11年分别实现EPS0.19和0.23元，对应PE分别为43.6倍和35倍，给予“中性”的投资评级。