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　　长城证券 张霖

　　要点：

　　事件：公司本次非公开发行A股股票的申请未获得通过。

　　被否原因：在生物质电厂建设过程中产生的与大股东武汉凯迪控股投资有限公司下属全资子公司武汉凯迪电力工程有限公司之间的关联交易。解决措施：为了避免关联交易继续发生，公司决定成立上市公司自有的工程建设管理部，由该部门负责未来公司旗下生物质电厂的建设与管理。该部门应于2010年年内完成部门队伍建设与标准化建设等工作，并于2011年起完全有能力独自承担生物质电厂的建设与管理工作。

　　后继发展动向：公司即日董事会决议增发不利并不影响公司既定的发展生物质能源产业的战略规划，将以自筹资金完成旗下9家生物质能电厂项目的投资、建设和运营。

　　自筹建生物电厂的可行性判断：我们认为理论上存在这种可能性：所需资金18亿，自筹可达10亿左右，包括已出售东湖高新约2亿，未来出售东湖、中盈长江股权约4亿，煤炭、电力工程等自有盈余及债务融资约2-3亿等。但是，我们认为公司更可能遵循的发展脉络是自建部分生物质电厂以证明盈利性之后，不放弃再次股权融资的机会，预计最快今年年底或明年初新增发方案有可能再次报证监会。

　　今明2年盈利不受影响。2010年亮点主要在于出售东湖至少预计增厚业绩2亿左右+出口订单，出售东湖至少预计增厚业绩2亿左右，出口订单保守增加净利润4000万每年。2011年下半年生物质电厂方面，公司承诺自有资金能够保证项目进度，因此并不影响我们原先业绩预测。

　　生物质发电前景仍值得期待：从世界范围来看，我国生物质能发电目前只占可再生能源发电装机的0.5%，远远低于世界平均25%的水平，说明我国在这方面还有很大的发展空间。国家“十一五”可再生能源发展规划生物质发电550万千瓦装机容量，《可再生能源中长期发展规划》确定，到2020年生物质发电装机要达到3000万千瓦。近期生物质发电标杆电价新政出台亦或是股价新催化剂之一。

　　我们维持公司10-11年EPS预测分别为：0.68、0.78元，考虑到2010年部分股权出售属非经常损益约0.3元，经常性收益约0.4元，因此，公司估值中枢约11元左右，鉴于增发未果，股价短期受利空因素刺激，建议短期回避。但中长期仍或有阶段性机会。