罗莱家纺：因税率上升调整将影响EPS3%
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申银万国 赵金厚 王立平
投资要点：
事件：
江苏省南通经济技术开发区国税局近期在对罗莱家纺进行09年度企业所得税汇算清缴时发现，因公司上市导致外资股比例由上市前25%下降至18.75%，要求罗莱家纺按照国家税务总局的有关文件规定，从09年度起公司企业所得税适用税率不再享受优惠过渡期税率，统一按企业所得税率25%申报缴纳。
点评：
税率变动导致09和10年一季报补充缴纳企业所得税，对净利润影响不大，调整后09年EPS降低5%，10年一季度EPS降低3%。原来09-10年公司能享受优惠所得税率为20%和22%，现在需要按照25%的统一所得税率来申报，对09年和10年一季度业绩进行追溯调整。经测算，因税率变动导致公司09年和10年一季度企业所得税费用增加缴纳750万元和123万元，分别降低EPS约5%和3%。我们预计调整后09-12年EPS分别为1.03/1/38/1.84/2.34元(原为1.08/1.42/1.87/2.34)，对09和10年净利润影响不大，降幅在5%以内。由于09年EPS的基数也下降了，10年对09年的增速由原来的31.5%升至34%。
长期仍看好家纺行业未来发展空间和罗莱家纺的快速成长性。虽然所得税率的调整使得2010年EPS小幅降低3%，但并不影响我们对公司基本面的判断。家纺行业进入品牌发展的“黄金十年”，罗莱家纺作为行业龙头企业，依托其品牌、营销、渠道优势，能获快于行业平均增速的增长。我们预计公司09-12年能取得22.5%的收入复合增长率，31.5%的净利润复合增长率。从估值看，10-12年调整后EPS为1.38/1.84/2.34元，对应10-12年PE为39/29/23倍，短期估值较高，但考虑到其行业空间和快速成长性，长期仍看好公司。
风险：今年夏季天气热得晚，对凉席和夏被销售有些影响；房地产成交量缩减对家纺终端销售可能有滞后影响，但门店快速扩张会弥补平效对收入的影响。
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