首旅股份：南山如此多娇 群店荟萃终有时
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德邦证券 李项峰
报告摘要：
景区业务：公司目前持有南山文化74.805%股权，南山文化是海南三亚南山景区的唯一经营实体。2009年南山景区接待游客量达280万人次，同比增幅为21.7%。07-09年南山景区为公司累计贡献净利超过3个亿，约占公司净利润合计的67.6%。南山景区已经成为公司最为重要的利润来源。基于海南国际旅游岛建设规划正式获批，海南旅游市场获得了前所未有的发展机遇，公司南山景区作为海南核心景区，是主要受益者之一。我们判断，10年南山景区购票游客数量将增长20.4%，届时将为公司带来超过1.5个亿的净利润。
酒店业务：公司三大酒店民族饭店、京伦饭店和前门饭店在09年平均房价和出租率均出现不同程度的下滑。进入10年以后，北京市星级酒店快速景气回暖，目前来看公司旗下民族饭店和前门饭店的客房出租率均在60%-70%之间，京伦饭店也在50%以上，与09年相比，上升幅度较为明显。基于星级酒店较大的业绩弹性，在09年低基数的基础上预计公司酒店业绩10年有望出现超预期反弹。
旅行社和展览广告：公司目前持有神舟国旅51%股权。公司旅行社业务规模偏小且毛利率较低，我们预计10年该业务收入增幅在20%左右。北展馆租金收入相对稳定，但旅游广告业务仍处暂停状态。
盈利预测及投资评级：我们预计公司2010-2012年收入分别增长19.6%、10.6%和10.3%，EPS分别为0.89元/1.02元/1.16元。给予公司目标价格为30元/股，对应10年/11年/12年PE分别为34倍/29倍/26倍。
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