点击查看最新行情

　　新时代证券 陈铁军

　　一、有机硅行业简介有机硅是与工程塑料、氟化工材料并列的三大化工新材料之一。主要包括硅油、硅橡胶、硅树脂和硅烷偶联剂四大类。其中用量最大的又是硅橡胶，占比超过80%。而硅橡胶中应用最为广泛的主要是高温混炼胶和室温硅橡胶。混炼胶目前在航天军工、电子机械、石化建筑、医疗和日常生活等领域得到广泛的应用。(1)国内有机硅行业进入大发展期有机硅以其良好的特性，广泛应用于到现代生活的方方面面，被称为“工业味精”。国内有机硅行业起步较晚，单体产能供给不足，发展较慢。随着国内有机硅行业技术的突破，有机硅行业进入大发展期。2010年有机硅行业延续了复苏态势，行业盈利状况继续改善。有机硅高混炼胶占据有机硅消费量的25-30%，受益于笔记本电脑，家电及汽车产销量的增长，预计高混炼胶未来3-5年内消费量将保持20%以上的增长。

　　(2)有机硅产业链有机硅产业链从硅粉与氯甲烷、氯化苯等原料出发，经催化反应合成甲基氯硅烷、苯基氯硅烷，等单体，再通过水解、醇解、聚合等一系列反应，制得各种类型聚合物，进而加工成不同类型的产品。由甲基氯硅烷单体制成甲基硅氧烷衍生的系列产品，通常占有机硅产品总量的90%以上。原料(硅粉、氯化氢、甲醇)--有机硅单体---有机硅中间体---产品(硅橡胶、硅油、硅树脂、硅烷偶联剂)-终端(涂料、添加剂、电线电缆)。

　　(3)行业集中度提升进入壁垒抬高。目前国内混炼胶市场处于小企业众多，但前四大企业占据超过50%的局面。随着宏达、东爵和新安的进一步扩产，前三大生产企业的产能将占据70%的份额。集中度的提升一方面促使大企业以一体化为产业发展方向；另一方面以成本优势挤占小企业的市场份额。

　　二、公司有机硅单体生产突破瓶颈。公司有机硅单体装置原有3万吨的产能，2010年能够大部分释放出来。IPO募集项目4.5万吨有机硅单体装置已于4月开工目前运转良好。两个新项目投产后，公司的有机硅单体和硅橡胶产能都将增长一倍。同时技术升级，使单耗能耗水平降低。单体产能的增加一方面可以保证高温混炼胶原材料的供应，另一方面通过延长产业链获取更多的利润空间。

　　三、高温混炼胶产能释放销售向好。公司是国内高温混炼胶领域的龙头企业。目前混炼胶生产基地有两个，一个是扬中本部，一个在东莞，预计到10年底，混炼胶产能将达到8万吨。公司一季度销售情况良好，尤其东莞地区基本没有库存。

　　四、技术进步与成本下降彰显公司竞争优势。采用了自下而上的产业链一体化的发展策略，先在硅橡胶领域取得行业龙头地位，再往上游拓展。公司在合成环节、精馏环节以及水解环节具有相当的技术优势，先进的技术保证公司在有机硅单体的生产过程中保持相对较低的能耗优势。预计新扩建有机硅单体项目试生产成功后，公司产品毛利率增加，公司10年的业绩将出现大幅增长，出现业绩拐点。

　　五、技术项目储备为公司未来发展奠定坚实的基础。公司在立足于下游硅橡胶市场的同时，积极研发新产品，进军有机硅产品下游深加工市场，力图打破国外企业长期占据有机硅产品深加工高端市场的局面。目前公司在苯基单体、气相白炭黑、有机硅涂料、以及太阳能封装胶等研发项目上已经取得一定的成果，我们认为这些极具发展前景的项目将成为公司未来的利润增长点。

　　六、盈利预测：预计公司10年、11年和12年每股收益分别为0.33元、0.6元、1.01元，结合目前市场状况及公司所在行业的发展趋势，公司给予30倍的动态市盈率，对应的目标位是18元，给予“买入”投资评级，建议密切关注。