大同煤业：高价收购燕子山矿 增厚业绩0.12元
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银河证券 赵柯
1.事件：6月22日，公司发布公告，收购同煤集团的燕子山煤矿及相应洗煤厂。
2.我们的分析与判断：(1)自有资金高价收购集团燕子山矿。燕子山矿矿区面积55.3平方公里，矿井设计生产能力为400万吨/年，2005年核定生产能力为480万吨。主要开采侏罗纪煤系，属不粘结煤，为低灰、低硫、高发热量的优质动力煤，原煤全部入洗。燕子山矿保有资源储量30,889.4万吨，可采储量约13,619.88万吨，剩余可采年限24.3年。
截至2009年11月底，燕子山矿相关资产的总资产约13.29亿元，净资产11.07亿元；采矿权价款评估值16.4亿元，按储量计算单位采矿权价款5.3元/吨；公司以自有资金进行收购，收购作价21.86亿元，按产量计算为456元/吨，收购价格相对较高(国阳新能收购新景矿吨煤作价356元/吨)。
燕子山矿09年1-11月份实现营业收入14.14亿元，利润总额0.30亿元，净利润0.23亿元，年化净利润为0.25亿元，吨煤净利5元/吨，盈利能力偏低；公司此次作价收购P/E高达88倍。
(2)考虑煤价上涨因素，收购集团燕子山矿可增厚业绩0.12元。以09年数据年化计算，燕子山矿全年净利润约为0.25亿元，以公司目前股本83685万股为基数，此次收购可增厚公司业绩0.03元，增厚并不明显。
以燕子山矿核定产能进行估算，09年盈利能力较低的主要原因在于煤炭售价的下降和成本的上升较为明显。2010年由于动力煤售价同比上涨明显，燕子山矿2010年的盈利有望好于2009年，假设售价上涨30元，则有望增厚业绩0.12元。
3.投资建议：若不考虑集团的资产注入，在塔山矿达到2000万吨之后公司自身煤炭产量的增长空间已经十分有限，2010-2011年公司煤炭产量预计可达2980万吨、3000万吨；考虑此次燕子山矿的注入，预计公司2010-2011年EPS分别为2.1元、2.27元，公司目前股价对应2010年动态市盈率16倍，高于行业平均14倍的估值水平，股价已部分包含了对于资产注入的预期；煤价的上涨有望使燕子山矿的盈利超预期，未来公司依然有十分广阔的资产注入空间，维持对于大同煤业“推荐”的投资评级。
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