报喜鸟：股权激励首批 行权成本较高
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申银万国 赵金厚
事件：报喜鸟6月18日发布公告，公司首期股票期权激励计划第一个行权期行权：以2010年6月11日为股票行权登记日，对63名激励对象的406.75万份股票期权予以行权，行权价12.2元，股权登记日股价为23.29元。本次行权股份上市时间为6月21日，行权股份将锁定六个月，实际可上市流通时间为2010年12月21日，流通数量为激励对象本次行权股份总量的25%。
点评：
主要高层管理人员均行权，本次行权数量占可行权数量的83%。按规定，报喜鸟股权激励分三期逐年行权，行权比例分别为30%、30%、40%，本次是首期的第一批行权，实际行权股票占总量的20.8%。可行权的120名激励对象中有63名向董事会提交了行权申请，其余57名放弃了首次行权，值得关注的是公司的董事长、副总经理、财务总监等6位获股票期权数量较多高管均在本次行权。
行权价格成本较高，且需锁定6个月才能部分上市流通，显示管理层对公司业绩增长有信心。激励对象所应缴纳的所得税基数=(股票行权登记日股价-股票行权价)×本次可行权数量，然后按照累进税率计算应纳所得税。6月11日股权登记日股价为23.29元，行权价格12.2元，且行权款在6月3日已缴纳，行权股票需锁定半年等到12月11日能流通本次行权总量的25%，考虑所得税和资金借贷成本，我们预计管理层的行权成本在17元多，目前股价22.5元，与管理层行权成本差距并不大，也显示了公司高管对未来增长有信心。天气较冷有利于西服销售，预计中报同比增长可达30%，估值较低，维持增持。今年1-2季度天气较往年偏冷，有利于西服销售，预计下半年订货会增速在15-20%，虽然成本上升，但公司仍能通过提价来转移。我们维持10-12年EPS为0.83/1.08/1.41元的预测，对应PE为27.1/20.8/16.0倍，与同类品牌服装和家纺行业2010年平均32倍的PE相比，估值具有一定优势。预计此次管理层行权及今年8月大股东限售股要解禁，股东利益趋于一致，维持“增持”。
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