小商品城：未来三年增长可期 新发展模式在酝酿
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国泰君安 刘冰
投资要点：
预期2010年市场增量面积较少，2011年增量面积较多：2010年市场收入增量来源于：三期一阶段五楼，主要为旅游购物中心和生产直销中心，面积73725平米；三期一阶段中部分商位空置，将选择有品牌的商户入驻，这部分约1000个左右商铺；二期大厅的旅游购物中心将在下半年搬迁到三期一阶段5楼，此部分面积约1万平米，将重新招租。2011年市场收入增量来源于：三期一阶段五楼全年贡献收入；三期二阶段预计2011年春节前开业；新篁园市场预期2011年4月份开业；一期东扩项目预计2010年开建，2011年10月份前投入营业，约5000个商位；二期二阶段5楼国际馆，约5万平米，将搬迁到国际商贸城三期二阶段1楼，因此这部分面积将作为画业重新招租贡献租金收入。
房地产业务持续增长可期：2010年房地产收入主要来自于：杭州嘉和广场剩余20%确认收入；杭州东城印象。2011年房地产收入主要来自于：
荷塘月色项目一期。2012年、2013年预计能贡献收益的房地产项目有杭州钱江新城项目；荷塘月色项目二、三期；南昌项目。
义乌自由贸易试验区在2010年获批的可能性较大，2011年大股东恒大开发下属的专业批发市场可能将注入上市公司，为公司2010年及以后两年的市场发展提供了支撑，也为业绩提供了超预期空间。
电子商务网上平台已经在酝酿和建设，为公司发展提供了新的模式；公司在国内也将秉承走出去战略进行扩张，近两年也将开到成果。
公司未来三年能够保持30%以上的复合增速，业绩增长明确，我们看好公司的中长期发展，继续给予公司“增持”评级。预期2010、2011年业绩0.85元、1.21元。按照2011年业绩，主业1.10元按照25倍市盈率，房地产业务0.12元参考10倍市盈率，给予目标价28.45元。
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