通程控股：配股项目有利于降低财务费用
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广发证券 欧亚菲
公告内容：
公司公告拟申请配股发行A股股票，公司本次配股发行A股股票所募集资金总额不超过60,000万元，本次配股以公司截止2010年3月31日总股本351,016,310股为基数，向全体股东每10股配售不超过3股，共计可配股份数量不超过105,304,893股。
配股项目有利于降低财务费用和提升公司主营业务竞争力公司公告配股项目为：(1)新开和提质改造门店项目30,000万元；(2)偿还银行贷款及补充流动资金30,000万元。新开门店项目主要为投入8100万新开18家电器门店完善公司在湖南省内布局和投入11000万元新开百货门店。电器门店选址上公司主要是加强在公司目前相对薄弱地区的网点布局，比如衡阳、株洲、永州、益阳各新开2家，湘潭、常德、郴州、岳阳各新开1家，同时加强在湘西的布局，新开4家。完成新门店布局后，公司将在湖南省内拥有55家电器门店，布局更加合理和完善。从网点城市分布来看，县级城市网点将达到6家，有利于公司进一步巩固在三线城市的优势地位。我们预计10年-11年新开电器门店分别为8家和10家。
新开百货/购物中心门店为长沙红星店和株洲店，红星店已于今年2月份营业，红星店预计2010-2011年营业收入15000万元和24000万元，净利润300万元和600万元，株洲店面积较大，预计2011年中开业，当年实现营业收入20000万元，净利润-500万元。
投资建议：按照募集资金测算，公司配股价格不低于5.70元，较上个交易日收盘价9.05元折让37%。若完全按以上价格和股本进行配股，则配股后股东持股成本为8.28元，我们保守预计配股项目实施2010-2011年新增利润分别为2000万元和4000万元，摊薄后EPS分布为0.30和0.46元，对应PE分别为27.6和18倍。
我们看好公司的逻辑仍是其一，公司电器业务将保持收入和净利润率双向提升，购物中心业务发展将面临进军二线市场发展的机遇，有快速增长的潜力。其二，公司管理转型的决心坚定，管理团队具有强烈的业绩改善动力，且大股东和管理团队与流通股东利益高度一致；其三，长沙致力于成为区域消费中心的政策也将为公司快速发展迎来良好的市场机会；其四，公司配股项目的实施有利于公司长远发展。我们仍维持“买入”评级，考虑到市场整体估值水平下行，我们调整公司目标价至12元，对应11年24.4倍PE。
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