皮宝制药：合理估值22.4至25.6元
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申银万国 罗鶄 娄圣睿
投资要点：
皮肤病类药市场竞争激烈，心宝丸和麒麟丸增长快：消炎癣湿药膏、解毒烧伤膏和麒麟丸是全国独家品种，心宝丸是全国医保目录乙类用药。其中消炎癣湿药膏是皮肤病类药，市场竞争激烈，目前增长受制于产能瓶颈，未来增长来自于空白市场拓展和营销拉动。心宝丸是心脑血管用药，麒麟丸是不孕不育症用药，销售基数低，是公司增长点。
公司营销定位OTC和第三终端市场：公司自建营销网络，全国10个办事处，260个营销人员，6万多个OTC销售终端，26000多家第三终端。公司上市后将办事处增加到19个，将营销人员增加到500个，形成以OTC、第三终端为主，其他渠道营销为辅的营销模式。
一季度净利润同比增长17%：2010年一季度公司收入5829万元，同比增长9%，净利润1193万元，同比增长17%，每股收益0.12元。净利润增长快于收入增长，主要是公司销售费用同比略有下降，期间费用率同比较低。
预计上市首日价格30-34元：我们预计公司2010-2012年全面摊薄每股收益0.70元、0.89元、1.12元，同比分别增长30%、27%、26%，公司合理估值区间为22.4元-25.6元，对应2010年预测市盈率32-37倍。参考近期中小板医药股上市首日涨幅和市场情况，我们预计公司上市首日股价30-34元，相对发行价上涨1%-14%。
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