中国人寿：个险新单保费维持低增长
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申银万国 励雅敏 顾旭俊
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中国人寿2010年前五个月按照《保险合同相关会计处理规定》执行前保费收入1635亿元，累计同比增长12.3%，五月单月保费收入228亿元，单月同比增速较前两个月8%左右的水平有所提高，为16.3%，符合预期。扣除五月单月保费，中国人寿2010年前四个月保费同比增长11.67%。
寿险保费确认率继续提高，前五个月达94.7%，无份额压力。中国人寿公布双重口径下原保费收入，新准则下实现保费收入1549亿元，前五个月累计寿险保费确认率94.7%，较前四个月的94.5%又有所提高，亦属同业最高。中国人寿万能险占比较少，09年保费确认率90%左右，与中国太保接近。随着08年销售万能险的续期保费占总保费的比例的下降，中国人寿和中国太保的保费确认率将进一步提高。2010年以来，受会计准则变更影响，寿险市场实现超常规发展，同业公司保费增长惊人。中国人寿管理层曾表示，中国人寿以分红险为主，受新准则影响不大，虽然在旧标准下市场份额下降至36%，但在新准则下仍高于40%，因此中国人寿没有保费规模和市场份额方面的压力。
个险新单保费增速预计2%左右，维持较低水平；产品结构进一步优化空间有限，2010年新业务价值增速预计降至15%左右。中国人寿目前保费增长较为稳健，2010年继续调整产品结构，总保费增长放缓。同时，由于2009年结构调整致使基数较高，个险新单保费增速大幅下降，前五个月累计个险新单保费预计小幅增长2%左右，五月单月延续前期的较低增长水平，亦低于同业公司，总保费增长由银保渠道带动。由于产品结构调整影响，中国人寿期缴保费的增速预计远高于总保费增速。随着银行进入保险分羹寿险增长和同业中小公司的快速扩张，中国人寿市场份额下降是大概率事件。我们预测中国人寿2010年新业务价值增速下降至15%左右。
保险公司2010年投资压力大，利差缩窄成必然。各家公司近期不断下调万能险结算利率，结算利率下调一方面降低保单成本，另一方面也表明保险公司对投资收益率预期的下降。2010年保险公司投资面临巨大配置压力，股票市场预计呈震荡走势，而加息预期减弱使得债券市场国债和金融债到期收益率2010年以来持续下降。虽然保单成本(万能险结算利率和分红险分红水平)仍有下降空间，但利差缩窄已成必然。
维持“中性”评级。公司业务增长趋势和质量良好，目前股价对应2.0倍PEV和16倍新业务倍数，有所低估但幅度不大，且近期没有上涨催化剂，维持“中性”评级。
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