中国太保：个险新单保费恢复正增长
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申银万国 励雅敏 顾旭俊
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寿险保费确认率继续提升至93.3%。太保寿险2010年前五个月《保险合同相关会计处理规定》执行前保费收入446亿元，累计同比增长50.7%，五月单月保费收入66亿元，单月同比增长37.5%，增速较前明显放缓，略低于预期。新准则下实现寿险保费收入416亿元，前五个月寿险保费确认率达93.3%，较前继续提升。太保产险前五个月保费收入226亿元，累计同比增长48.7%，五月单月产险保费40亿元，单月同比增长48.1%，符合预期。
个险新单保费恢复正增长，总保费增长主要仍由银保带动。中国太保2010年以来总保费增长迅速，但个险渠道保费增速较慢。个险新单保费2010年一季度预计同比增长8%，四月份出现较大幅度下滑，五月恢复正增长，前五个月累计同比预计增长3%左右。个险新单保费增长较慢的原因：1)、2009年同期基数较高；2)、冲击“开门红”影响后续保费增长；3)、新旧产品交替影响。银保渠道保费预计累计同比增长100%左右，期缴和趸交业务均发展良好。
看好中国太保长期保费和价值增长，但短期高保费面临巨大投资压力。中国太保未来3-5年新业务价值增长目标为年均20%，具体分解为：1)、代理人数量增长10%，2)、人均产能增长10%。中国太保代理人队伍扩张较快，代理人数量增长10%以上，人均产能也有明显提升。太保寿险产品结构调整成效显著，10年保险需求仍高，预计中国太保新业务价值增长20%以上。但10年太保面临巨大投资压力，利差缩窄成必然。2010年股票市场预计呈震荡走势，而加息预期减弱使得债券市场国债和金融债到期收益率2010年以来持续下降。虽然保单成本(万能险结算利率和分红险分红水平)仍有下降空间，但利差缩窄已成必然。
产险高速增长50%，致力实现承保利润。2010年以来产险保费增速加快的原因在于：1)、2009年上半年车险还未高速增长，基数较低；2)、全球经济企稳回升带动货运险、企财险等非车险业务保费恢复增长。2010年太保产险综合成本率预计仍低于100%，将实现承保收益。我们认为，随着国内产险市场监管的严格和竞争状况的改善，产险费率可能上升，通过规范中介市场可带来佣金率下降，产险的盈利能力将继续提升。
中国太保2010年总保费增速领先同业，H股融资为公司提供了充裕资金，偿付能力充足。增长的确定性、无明显风险因素与较低的估值使得中国太保具有明显安全边际。
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