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　　国信证券 陈财茂

　　事项：

　　时代出版发布两项公告：1、拟与新浪签约，在数字出版和人才培养等方面展开合作；2、与复旦大学签约，联合培养博士后。

　　评论：

　　与新浪读书频道合作，在数字出版领域的又一战略安排时代出版与新浪网全面合作的方案中，有两个核心要点：(1)2011年6月30日之前，时代出版向新浪网读书频道提供1000本优质图书的电子版权，新浪网在其读书频道下开设“时代出版”内容专区。(2)新浪网向时代出版提供原创文学、作者等资源。

　　从合作动机看，时代出版看中新浪的运营平台(读书频道)和原创文学和作者资源；新浪网看中时代出版的书号资源以及存量图书版权和原创内容。因此，合作是双方追求共赢的结果。

　　但双方的合作并非毫无保留：(1)时代出版只是承诺在2011上半年之前提供1000本优质图书，而并非其所有存量和新增图书的电子版权，公司仍旧担心电子图书影响到纸质图书的销量，但又必须在数字出版中做出战略安排，这从公司与浙江移动合作手机阅读也可见一斑。(2)新浪向时代出版提供原创文学的出版权，但并非意味着独家合作，新浪看中时代出版的书号资源，但是全国存在579家出版社，书号资源并不算少，新浪读书频道的合作方也包括诸多出版社。

　　按照教育出版、专业出版、大众出版进行分类，数字出版对传统出版构成的挑战主要表现在大众出版领域，例如文学作品。在数字出版对传统出版替代的过程中，运营平台将作为主要的受益方，而内容提供商将陷入逐步被动的局面。目前新浪读书频道的主要盈利模式为免费内容吸引用户，给VIP用户提供付费内容，例如一本电子图书收入3元就可以阅读全部内容。总体看，向新浪网提供1000本电子图书版权，对公司的短期盈利贡献并不大。

　　建立博士后流通站，积蓄新媒体运营能量与复旦大学建立博士后流通站，短期内需要承担相关费用，但因研究成果归属于公司，有利于时代出版的长期发展。并且新浪也将参与这一流通站的建立，主要研究方向集中于多媒体传播和新媒体运营，这将为公司未来在新媒体的发展上提供战略指导。

　　维持盈利预测和“谨慎推荐”的投资评级。我们维持2010年下半年策略对时代出版的“谨慎推荐”评级，2010-12年EPS分别为0.67元、0.62元和0.67元(考虑增发股本)，其中2010年EPS考虑了出版基金带来的补贴收入，扣除这一影响，2010年EPS为0.59元。当前股价下对应的PE分别为28、30和28倍，估值处于传媒行业低端，具备较高的安全边际。