晋亿实业：汽车紧固件超预期 持续性可能改善
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安信证券 林晟
报告关键点：
普通紧固件出口有所复苏，但盈利能力还未恢复&铁路扣件及汽车紧固件均明显增长，公司的增长持续性存在改善可能&暂时维持“中性-A”的投资评级，继续关注汽车紧固件的增长前景。
报告摘要：
普通紧固件出口有所复苏，但盈利能力还未恢复。近两个月普通紧固件的出口订单回升，虽然仍然不如2008年，但同比明显回升。这主要得益于国外房地产、建筑等行业复苏，加上前期消耗的大量库存需要补充。但是由于目前竞争仍相对激烈，出口盈利情况仍不理想。
高铁扣件下半年开始将进入交付高峰，高铁建设热情将延后交货回落。从目前订单情况来看(在手订单近20亿元)，公司高铁扣件今年预计交货超过10亿元。未来两年是高铁交付的高峰期，并且国产化率的提升将使公司高铁扣件明年仍将保持增长，我们预计明年这一产品的增幅在20%左右。从持续性角度来看，虽然不如线上产品，但目前各地高铁热情较高，线路增长可能超预期，加上客货分离后的既有线路改造也会用到类似产品，因此公司铁路相关产品的可持续性虽然较差，但并不会很快明显回落，而且今年的交货量也有可能略超预期。虽然今年价格有所回落，但毛利率仍然超过25%，是今年业绩增长的主要贡献产品。
汽车紧固件增长超预期，可能成为高铁扣件之后的又一增长点。公司汽车紧固件今年开始增长明显(超过我们预期)，预计全年的增幅可能在100%左右；汽车紧固件的量产使得该产品的盈利能力大幅提升，估计目前其净利润率已近20%左右，不低于高铁扣件的盈利能力。由于我国对欧洲紧固件的反倾销效果初现，推动了汽车紧固件的国产化进程，因此这一产品有可能成为公司继高铁扣件之后的又一增长点，但也存在不确定性(有可能双方都撤拆，重新回到原点，这将影响汽车紧固件的国产化进程)。
暂时维持“中性－A”的投资评级，但密切关注其增长的可持续性变化。预计公司未来三年的每股收益分别为0.24元、0.31元和0.33元。按2010年28倍动态市盈率计算，公司合理股价在6.8元左右。由于汽车紧固件的增长仍有一定的不确定性，出于谨慎，我们暂时维持对其“中性-A”的投资评级，密切关注未来公司业绩增长持续性可能发生的变化。
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