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　　国信证券 陈财茂

　　事项：

　　北京市财政局2010年高清交互机顶盒4.2亿元补助资金的70%，即2.94亿元补助款，用于北京市2010年推广100万户高清交互机顶盒。此笔款项记入“递延收益”，按5年进行摊销，2010年度摊销3430万元。

　　评论：

　　补贴时点和幅度超出预期。此次歌华有线获得北京市政府高清交互机顶盒补贴款，事项本身符合预期，但补贴时点和幅度超出预期。(1)事项符合预期。北京市政府对歌华有线发展高清互动业务时的机顶盒开支，补贴比例为35%，按照歌华有线的“高清交互电视推广计划”，2009-2011年分别推广30万户、100万户和130万户，因此此次对2010年推广100万户进行补贴，事项符合市场预期。(2)幅度超出预期11.1%。根据我们之前的假设，高清互动机顶盒2010年价格下降幅度为10%，即1080元/台，而此次补贴仍按照2009年的1200元/台计算，使得补贴款总额为4.2亿元，超出我们之前预计3.78亿元的11.1%。(3)时点提前7个月。我们之前假设补贴款在2011年发放，并从2011年1月开始摊销，而公司在2010年6月份就获得补贴款的70%，摊销的时点提前了7个月。

　　提升2010年EPS幅度为10.7%，影响企业价值0.7%。因补贴的幅度高出我们之前的估计，而补贴的时点又提前了7个月，使得2010年确认的补贴收入增加3430万元，提升EPS0.03元，幅度为10.7%。因补贴是一次性款项，对企业价值的影响比对EPS的影响更小。不过，对高清交互机顶盒的补贴到底是按照35%的比例，还是按照420元/户定额？我们认为按照420元/户补贴的可能性更大。

　　原因为如果按照35%的比例补贴，则北京市财政局需要根据歌华有线的采购发票确定补贴款，歌华有线2009年的成本价为1200元/台，机顶盒的批量采购，价格下降是自然现象，因此2010年仍按照1200元/台的35%进行补贴，则不合情理。另外，除非歌华目前已经将100万台机顶盒都采购完毕，要不然市政府如何能确定2010年的补贴款总额为4.2亿元？因此，我们认为补贴实质上是按照420元/户进行，而非之前所说的35%。

　　根据新的补贴实质，我们调整了补贴款项的假设，将2010-11年的补贴款项从原来的3.78亿元和4.42亿元，调整为4.20亿元和5.46亿元，调升幅度分别为11.1%和23.5%。2009-11年的补贴总额从之前的9.46亿元，调整为10.92亿元，调升1.15亿元，相当于0.11元，相当于每股市值的0.7%。

　　若其他补贴款项仍按照延后1年发放，则2010-2011年补贴款将从原来的2520万元和1.01亿元，调整为5950万元和1.09亿元，调升2010-11年EPS分别为0.03和0.01元，幅度分别为10.7%和2.4%。调高盈利预测，维持“谨慎推荐”的投资评级。