点击查看最新行情

　　南京证券 尹建辉 苏晋江

　　综述与估值：公司是我国医药行业上市公司的龙头企业，重点发展制药业务、医药商业(分销和零售)、医疗服务、医学诊断与医疗器械、消费品等领域，并长期致力于股权投资领域。公司在股权投资领域取得了骄人的成绩，国药控股和汉森制药分别在香港和深交所上市，并有大量的股权投资项目。公司的医药工业集中在糖尿病、肝病、疟疾治疗等领域，阿托莫兰、胰岛素、青蒿琥酯、氨基酸等拳头产品在细分市场保持领先地位。下属零售品牌“复星大药房”在零售市场份额稳定增长。2009年实现主营业务收入379,585.46万元，归属上市公司股东净利润249,820万元，同比增长261.61%，受益于核心制药企业业绩快速增长，以及对国药控股的股权投资收益。预计公司2010-2012年的EPS为0.78元、0.87元、1.02元，目前公司的股价对应的PE分别为29.3倍、26.3倍、22.4倍，由于公司是股权投资类机构，考虑到公司分红送配后的股价会有所表现。我们给予“中性”的投资评级。

　　投资亮点：

　　1.积极占领生物制药的制高点。在国家重点扶持生物制药的背景下，公司也将自己的医药工业重点转向生物制药和生物制品，以单克隆抗体、基因工程、疫苗等为公司的突破口。目前在生物制药的业务主要包括，万邦生产的动物源胰岛素，新生源生产的氨基酸和其他诸如生物诊断试剂类的产品。公司为了继续拓展生物制药领域的优势地位，与美国科学团队组建上海复宏汉霖生物技术有74%)，重点攻关单克隆抗体药物的研制和产业化。另外，将募集资金投入到重组人胰岛素的研制和开发上，以期在高效的人胰岛素上获得回报。公司去年投入5.2亿元用于研发，在研新药101项，取得新药临床试验批文4项，并与以色列D-Pharm合作开发缺血性中风治疗药。

　　2.非公开增发后有利于产能扩张。公司非公开发行3182万股，募集资金6.35亿元，募集资金主要投向人胰岛素产业化、青蒿琥酯产业化、体外诊断产品是哪个方向。人胰岛素项目将于2011年竣工，每年将生产人胰岛素10吨，这将改变公司单纯依赖动物源胰岛素的局面，使公司在胰岛素市场的地位得到巩固。青蒿琥酯产业化项目也将于2011年竣工，每年预计给公司带来5000万的利润。此次融资使公司的优势产品的产能得到扩张，并有效改善了公司的资本结构，从长期看对公司是极为有利的。

　　3.股权投资收益颇丰。公司参股投资的汉森制药在深交所上市，持有其20%共计1100万股的股份，按目前汉森制药38.9元的股价来看，复星医药的账面资产价值为4.28亿元，回报率颇高。公司与中国医药集团共同出资组建的国药控股在香港上市，持有其34%的股份，同样取得了丰厚的股权回报。公司对约47家公司有长期的股权投资项目，诸如时代阳光药业、汇鑫生物浆纸、永安财产等公司，涉及的领域除医药制造、医药流通之外，还扩展至新能源、新材料、金融、餐饮等领域。

　　4.分销和零售的龙头企业。公司拥有国药控股34%的股权，国药控股是中国最大的医药商业企业，具有全国性的药品分销网络，在过去的几年里发展非常迅猛。2009年收入为470.5亿元，利润同比增长43%，连续保持40%以上的增幅。公司下属的药品零售品牌复美大药房和金象大药房，在上海、北京等区域的零售市场保持前列，尤其是复美大药房的整合，使公司的零售连锁管理水平上升了一个层次。

　　盈利预测与估值：考虑到公司在未来几年仍有大量的股权投资收益，医药主业方面的利润在增发后会有明显的提高，国药控股的市场份额继续保持增长。我们预测公司2010-2012年的每股收益分别为0.78元、0.87元、1.02元，同比增长-61.4%，11.5%，17.2%。考虑到2010年公司的主营业务中的医药工业将逐步贡献利润，给予这块业务收入40-45倍PE；国药控股依然保持快速增长，合理的PE在45-50倍；投资收益类的金融类资产按2倍PB，其他投资按3.2倍计算。综合各项业务的情况估算得的合理股价为23.12元-23.99元，我们认为给予“中性”评级。

　　风险提示：增发项目投产后的实际销售情况是否符合预期。国家加强对医药流通领域的监管对公司业绩的影响。