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　　兴业证券 王晞

　　投资要点：

　　事件：

　　重庆啤酒发布公告，称公司第一大股东重庆啤酒(集团)有限责任公司(以下简称：重啤集团)与嘉士伯啤酒厂香港有限公司(以下简称：嘉士伯香港)于2010年6月9日签订了附生效条件的股权转让协议，重啤集团拟将其持有的本公司12.25%的股权转让给嘉士伯香港。

　　此次转让重庆啤酒(600132)12.25%的股权，计59,294,582股，以人民币40.22元/股的价格，计2,384,828,088元。

　　此次转让，还需公司董事会、股东大会、职工代表大会、重庆市政府、国资委、商务部等有关部门批准。

　　点评：

　　2010年4月13日，重庆啤酒公告，公司控股股东重庆啤酒集团以公开征集方式转让其所持有公司的59，294,582股国有股(占公司总股本的12.25%)。当时提出的条件包括：1)、受让方是国内外知名啤酒企业；2)、转让价格以公告之日前30个交易日公司每日加权平均价格算术平均值为基础。

　　2010年4月29日，重庆啤酒公告，已有百威英博、华润、嘉士伯三家企业向重啤集团递交材料。

　　本次转让股权公告，明确了受让方是嘉士伯啤酒公司。我们认为，嘉士伯能获得受让资格，与其已经是重庆啤酒(600132)的二股东有关。

　　我们注意到，转让价格较此前宣布的价格要高出很多，甚至高于重庆啤酒目前二级市场股价。此前国外媒体披露，嘉士伯出价折合人民币在26元/股左右。但由于其他两家企业参与竞争，我们认为由此抬高了嘉士伯收购的成本40.22元/股的价格，不仅较此前有较大提高，也高于重庆啤酒二级市场的收盘价(37.03元/股)。从过往历史看，产业投资者在收购中国啤酒企业的时候，往往给出超越二级市场股价的价格，这意味着投资者看好企业的资产质量、区域优势以及地方品牌价值。重庆啤酒作为西南地区最大的啤酒企业，在川、渝地区有很高的市场占有率，外资股东看中公司的行业地位，给出较二级市场股价更高的溢价，体现了公司具有的战略价值。

　　我们注意到，此次转让能否最终完成，还需要重庆啤酒董事会、股东大会、职工代表大会、重庆市政府、国资委、商务部等有关部门批准，这些环节缺一不可。嘉士伯会尽努力促使有关部门顺利批准该项转让。

　　市场担心，嘉士伯入主重庆啤酒后，对原有业务会做调整，可能剥离非啤酒业务。我们认为，至少目前看，不存在这种可能。首先，嘉士伯实现入主，成为第一大股东，需要经过多个环节，估计需要半年到一年时间才能完成。