栖霞建设：棕榈园林投资收益丰厚
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东方证券 胡栋亮
棕榈园林投资初步收益高达4.2亿：2008年，公司作为战略投资者身份现金出资2100万认购广东棕榈园林股份有限公司870万股份，每股价格仅有2.4元，按6月10日棕榈园林67.14元/股收盘价测算，公司税后投资收益高达4.2亿，折算0.4元/股。
部分项目提价较为明显，去化速度明显放慢：3月底以来，公司南京栖园、上城风景、苏州枫情水岸和无锡愉憬湾等项目出现了较为明显的提价，但在4月中旬新政出台后，项目去化速度明显放慢，仅有新政出台前的30%左右。此外，公司在南京奥体的栖庭项目已于5月29日开盘，精装售价22000元/平米，与我们之前的预期相符，截至6月10日，已售35套。南京市房管局数据显示，3月21日-6月10日，公司在南京项目共销售套数160套，其中含车位34个，共销售面积1.5万平米，测算回笼资金在2.5亿左右。
经适房预计7月开工：公司09年与南京市政府签署了107万平米的保障房建设项目，公司已做好充足准备，关键看政府供地时间，按计划将在7月开工。
市场调整有利于公司扩充土地储备：犹如我们在2010年4月8日首次覆盖报告《盘踞苏南重镇的二线地产蓝筹》中所提及的，由于公司所在区域土地市场较为透明且全国性地产公司进入较多，如何可以获取相对低廉的土地资源是公司未来所必须要解决的问题。当前公司资金充足，缺的是土地，所以楼市调整对于公司是机遇大于挑战，便于逆势扩张。
上调公司NAV水平：棕榈园林的高价发行，加上项目价格的提升，我们上调公司NAV水平，假设房价未来涨跌幅为0%，贴现率为10%，测算得出公司2010年末NAV为6.11元/股，P/NAV=0.83，现在股价隐含的房价跌幅为15%。维持公司10-12年EPS预测0.36元，0.51元和0.71元不变，对应PE分别为14X、10X和7X。维持公司“增持”评级。
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