申银万国 罗鶄 应振洲
投资要点:
公司发布公告,A股限制性股票激励计划修订方案获证监会审核无异议,公司召开董事会审议通过该修订定方案,随后将召开临时股东大会,一旦通过,股权激励将尘埃落定。我们认为本次股权激励将有利于完善公司治理结构,提升核心技术与管理人员的稳定性,并使管理层利益与股东利益更为一致。
股权激励修订稿略有调整,公司治理因此将上新台阶:①、减少了预留部分60万份激励股票,股权激励标的股票不超过543万份(原草案603万份),占公司总股本0.729%;②、对股票解锁条件进行了细化,增加了收入指标,10-12收入目标分别为37、43、50亿元,年均增长16%;保留了净利润增速要求10-12年分别达到7、8.5、10.3亿元,增长20%、21%、21%;③、追加了并购条款,在《激励计划》实施期间,如公司吸收合并其他公司,合并后公司继续存续,激励继续有效,但因吸收合并而增加的被合并公司的营业收入和净利润,不计入解锁条件;④、重新计算了激励预测成本,假设以2010年5月10日为授予日计算,股权激励成本约为1.32亿元,其中第1、2、3个锁定期,成本约为8591万元(占我们预测利润11%)、3304万元、1322万元;⑤、限制性股票的授予价格维持每股20.28元,授予价格依据4月13日前20个交易日公司股票均价40.56元的50%确定,激励作用明显;⑥、激励对象共58人,占公司总人数的1.50%,其中12位高管是最大的受益者。
我们最看好的化学制药企业,12个月目标价64.5元。公司拥有研发和销售两大核心优势,未来可能展开国际收购,从中国走向世界。手术麻醉药高速增长,阿帕替尼上市进度快于预期,将提振公司现有业绩;而瑞格列汀下半年进入美国FDA二期临床、伊立替康冻干粉针剂今年6-7月份接受美国FDA认证,有望不断拉升公司估值,股权激励更进一步完善公司治理。我们维持公司10-12年每股1.06、1.29、1.61元的盈利预测。参考国药控股在香港的估值水平,给予2011年50倍市盈率,维持12个月目标价64.5元。