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　　东方证券 王晶 赵辰

　　研究结论：

　　近期在市场整体估值水平下移和天然气涨价的双重负面因素作用下，辽通化工的价格出现了深幅调整。我们分析认为现在辽通的经营情况是喜忧参半，开车状况良好是一喜，天然气价格上调导致成本上升则是一忧，但随着股价的调整，公司估值的安全边际无疑在迅速提升。

　　随着十一五项目在1季度的正式投产，辽通的业务板块已经正式分为三个：尿素、炼油和乙烯。天然气价格的调整对尿素板块影响较大，依照发改委的《国产陆上天然气出厂(或首站)基准价格调整表》，新疆地区的供化肥的尿素价格将由560元/千立方米提高至790元/千立方米；东北地区的供化肥的尿素价格将由710元/千立方米提高至940元/千立方米，基本涨幅都在30%以上，我们估计10年将增加公司的成本在1.24亿元左右，11年的成本则在2亿元以上。应该说本次天然气价格的上调，虽在人们预期之内，但还是很大程度地影响了公司尿素板块的盈利能力，未来公司的盈利增量将更多的依赖于石化业务的贡献。

　　炼油和乙烯业务的盈利能力主要取决于油价、乙烯石脑油裂解差及开工情况。对于油价我们依然坚持我们前期的看法，今年油价中枢将维持在75美元/桶，全年油价大幅上涨的可能性很小。因此成品油定价机制基本可以得以正常执行，对应的炼油板块出现政策性亏损的可能性极小。目前炼油开车良好，已基本满负荷生产，产品柴油主要销售给中国石油。以三月的情况来看，基本是微利，4月调价后情况稍有好转。考虑到近期发改委对成品油价格调整已经成为常态，所以我们预测全年炼油板块的盈利将保持在一个比较合理的水平上。

　　石化周期今年上半年整体运行良好，乙烯石脑油裂解差均值在574美元/吨，预计全年乙烯吨盈利也能维持在一个较高水平。据我们判断，石化设备开车良好，开工率目前稳定在95%附近，应该说这个开工水平还是好于我们预期的。考虑到乙烯项目从4月份才开始满负荷生产，我们预测2季度的盈利会显著好于1季度。

　　 考虑到天然气价格调整和石化设备开工率超预期的综合影响，我们将10年、11年盈利预测调整为0.53元/股和0.96元/股。近期股价的大幅调整客观上提高了辽通化工估值的安全边际，并且考虑到公司在目前石化设备正常投产后可能有进一步扩大产能的需求，未来发展空间广阔，我们维持公司“买入”评级。