青岛海尔：减少交易成本和少数股东损益有进展
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光大证券 赵磊
事件：
公司采购费率下调、增持海尔电器及增资章丘电机公告。
公司有意减少交易成本和少数股东损益。我们在五月中旬的调研中了解到公司希望通过三个方面的综合努力提高盈利能力：(1)、优化产品结构，提高毛利率；(2)、减少交易成本、降低费用率；(3)、减少少数股东损益。目前公司在上述领域都取得实质的进展。其中，优化产品结构效果已经体现，2010年1-4月公司在城镇市场冰箱和洗衣机的零售均价有8%-17%的同比上升。
增持海尔电器，减少少数股东损益。目前公司持有海尔电器51.31%的股份，公司还将通过二级市场增持。一方面，增持是公司看好海尔电器的发展前景，为下半年日日顺渠道注入创造更好的条件。另一方面是公司减少少数股东损益的途径。
2009年少数股东损益占净利润的20%，2010年一季度港股并表后这一比例提升至37%。公司将遵循先易后难的方式降低少数股东损益。
关联采购费率降低。2010年6月公司与青岛海尔零部件采购有限公司及青岛海尔国际贸易有限公司原材料代理费用由2.25%降低为1.75%。公司预计2010年上述相关交易额占总体采购的40%，因此我们预计可当年可节约采购成本0.1%，2011年可节约采购成本0.2%。
与丹佛斯合作建设400万台新型冰箱压缩机电机项目子公司。章丘电机将与丹佛斯合作建设400万台新型冰箱压缩电机项目，压缩机电机的自给率将提高25个百分点。公司一体化率进一步提高。
维持“买入”评级。由于公司盈利能力改善，且下半年存在日日顺资产注入预期，维持“买入”评级。我们暂不调整公司盈利预测，但由于市场估值重心下移，给予公司2010年20倍PE估值，目标价格24.40元。
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