八一钢铁：钢铁业景气向好后的首选投资标的
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国都证券 王招华
核心观点：
1、未来三年新疆钢铁业供求关系将优于全国平均水平。八一钢铁2009年供应全疆73.98%的钢材产量和50.91%的钢材消费量，充分享受到了新疆地区“普钢原料价格长期低于中、东部地区，且钢铁产品价格长期高于中、东部地区”的资源和地缘优势。参考国务院新疆工作会谈精神，我们保守预计2011年以后新疆将成为钢材的净输入地，这会使得疆内钢铁供求环境好于全国平均水平，八一钢铁将会成为最大受益者。
2、高端板材业务尽管持续3年亏损，但2-3年内盈利好转值得期待。目前长材业务是公司的主要盈利来源，而冷轧板和彩板持续3年严重亏损，这主要与该类产品成材率和产能利用率较低有关，我们判断，随着生产经验的逐步积累和宝钢技术移植的深入，八一钢铁的板材成材率和质量都会显著提升，这有助于其摊薄单位成本、提升销售价格，而新疆大发展将会增加当地对板材的需求量，我们认为未来2-3年内八一钢铁板材业务有望扭亏为盈，未来5-6年内有可能成为盈利支柱。
3、盈利对钢价、铁水关联交易价高度敏感。公司每股钢材产量位居上市钢企第二位，但由于公司成本弹性相对其他钢企而言较小，综合来看，公司盈利对钢价的敏感度在上市钢企中最高。粗略测算，在我们的价格假设基础上，钢价每波动1%，公司2010年EPS同向波动33%；向集团采购的铁水价每波动1%，公司2010年EPS反向波动20%。
4、盈利预测和投资建议。预计公司2010-2012年EPS分别为0.74元、0.85元和1.11元，以6月5日收盘价计算，公司2010-2012年PE分别为16倍、13倍和11倍，鉴于公司盈利对钢价的敏感度在上市钢企中最高，以及公司所在的行业区域市场供求环境将好于全国平均水平，我们首次给予“推荐A”的评级，建议投资者在预期钢铁业景气向上时给予重点关注。
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