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　　广发证券 熊峰 李音临

　　瞄准“价值回报”客户，提供高端产品服务。美盈森主营高档瓦楞纸箱生产服务与第三方采购业务。其经营模式不仅是“卖产品”，更是“卖服务”。公司瞄准的“价值回报”型客户群，是高端产品服务的积极购买力量，保证了公司的超高毛利率。

　　调整产品结构与价格，今年盈利增长已成定局。美盈森今年调整了产品结构和价格，在没有新增产能的情况下，大幅度提升了全年盈利增长。不过长期来看，业绩的持续增长还是应该基于实实在在的新增产能投放。

　　释放新增产能，未来业绩飞升值得憧憬。从今年第四季度开始，美盈森三大生产基地将陆续投产，未来三年有望带来超过4倍以上的产能增量。不过由于这是公司首次走出广东，跨地区经营的不确定性可能制约美盈森的业绩增幅。

　　风险提示：走出自己的优势地区去开拓外地市场是一件风险巨大的投资，那些已经在跨地区市场拥有成功管理营销经验的企业，再度开拓新地区业务的成功率会大大增加。而美盈森缺乏跨地区生产营销管理的经验，在初始阶段公司的广东省外业务开展，可能不如预期顺利。同时，美盈森所能提供的产品与服务，在市场上也并非仅此一家，如果公司不能迅速圈占重要客户的大比重订单，就可能由于用户粘性不足而导致大客户流失。此外，美盈森也面临出口衰退导致订单减少，以及上游原纸成本上升的风险；不过前者属于针对整个行业的系统性风险，而成本上升可以凭借弹性定价制度转嫁下游，只会影响公司短期的毛利率。

　　投资评级：我们预测公司今年EPS同比增长38%，摊薄后达到1.02元，11年和12年EPS预计为1.34元、1.75元。公司实质新增产能是业绩增长的基石，但多项风险的存在也给公司未来带来了不确定性。6月7日收盘价格34.09元，对应着未来三年EPS的PE分别是33.38、25.31、19.43。综合考虑风险与成长性，给予“买入”评级，12个月目标价40元。