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　　东方证券 周凤武

　　齿轮磨床子行业步入超长景气周期。在《加快振兴装备制造业》等相关政策引导下，我国机械加工产业加快了向精密化升级的步伐，逐步打开了替代进口和承接国际化产业转移的市场空间。乘用车变速箱的国产化，就是这一事件的重要里程碑。齿轮磨床子行业将是其中最大的受益者，我们判断其已经步入了超长景气周期。

　　沿着精品化道路拓展产品链，实现可持续高增长。公司是国内齿轮磨床这个小行业中的唯一一家企业，产值市场份额50%左右，具有小行业大公司的高增长潜力。在“精密、高效、复合、专用、大型”的精品化战略指导下，公司研发成功并已推向市场的乘用车变速箱齿轮磨床和直径2米的内外齿磨床等新产品，进一步打开了公司在齿轮磨床这一领域的成长空间，奠定了未来高增长的基础。与此同时，公司的VTM复合加工中心系列产品正在沿着复合化、大型化和精密化的方向不断完善，其未来市场潜力巨大。另外，公司的塑料机械、木塑设备、精密齿轮、液压件等业务也具有一定的增长潜力。总之，沿着精品化道路拓展产品链，是公司实现可持续高增长的保障。

　　秦川集团百亿元目标整合进入关键时期。陕西秦川机床工具集团公司(以下简称秦川集团)规划2012年达到年销售收入100亿元的目标，并依将适时启动整体上市。2009年秦川集团实现销售收入仅为47.58亿元，面对百亿目标可谓是时间紧、任务重。因此，2010年必是秦川集团整合的关键年，无论是内生性增长还是外延式扩张，均将取得实质性进展。风险因素：集团整合进展的不确定性，以及新产品市场拓展和宏观经济波动影响等的不确定性，是公司面临的主要风险因素。

　　催化剂：集团整合与乘用车变速箱齿轮磨床等新产品订单超预期，是公司股价的重要催化剂。沿着精品化道路的产品链拓展等内生性高增长，与集团整合资产注入等外延式扩张是公司高增长的主要驱动因素，我们预计未来三年不包括资产注入的公司净利润的复合增长率为44.94%。

　　估值与投资评级：鉴于公司小行业大公司的高增长潜力，以及涉足军工和集团整合与资产注入预期等所应享受的溢价，我们给予公司0.85倍PEG和38.20倍PE的估值水平，对应2010年预测EPS的合理股价为16.88元。因此我们上调公司盈利预测与目标价，维持“买入”投资评级。