丽江旅游：二次创业时机酝酿投资机会
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兴业证券 刘璐丹 王斌
投资要点：
云南省旅游资源可主要划为五个旅游圈，与其他旅游城市对比，无论入境游还是国内游，丽江-香格里拉旅游圈的热度近年来只增不减。丽江区域独具代表性的旅游资源、快速改善的区域通达性，令丽江有望成为川藏滇大香格里拉黄金旅游线的集散地，发展前景看好。
丽江旅游的两大股东-玉龙雪山景区管委会、云南旅游投资集团均资源雄厚，我们整理了两大股东的主要资源，预计雪山景区的深度开发，以及云旅投旗下的大理、西双版纳相关景区，有望为公司的外延成长打开空间。而公司分散的股权结构则成为预期资产注入事项的双刃剑。
公司自身业务目前经历转型，2011年将迎来盈利爆发时点：1、大索道接待量瓶颈打开，预计2011-2013年接待量将逐步增至09年的1.5倍以上，由于折旧额较低、经营费用固定，新增收入将大幅增厚利润；2、和府酒店经营良好，同样由于经营杠杆高，2011-2013年利润将快速增长；三年内净利润由1000万提升至2000万；3、云杉坪索道仍在08年改造完成后产能利用率逐步提升的阶段，利润增速快于收入增速。
大索道改造完成后提价是大概率事件，根据03年提价的经验数据，提价新增收入扣除景区环保基金后，基本落实为利润，大幅增厚2011年及以后的业绩。提价25%将增厚2011年EPS 0.08元，并将公司2011年的动态PE降至21倍。
预计公司2010-2012年的每股收益分别为0.24元、0.74元、0.92元。对比其余景区公司，丽江旅游估值长期折价30%左右，预计随酒店经营渐入正轨、公司迈开外延增长步伐，估值尚有提升空间。保守给予公司历史平均的32倍动态PE，对应目标价24元；若大索道提价25%，目标价可望达到27元。维持“推荐”评级。
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