世纪证券 吕丽华
我们认为,桂林旅游(000978)掌握和整合独占性旅游资源,形成能代表桂林山水的旅游产品链,并借助政策扶持、交通改善等佳机,实现盈利水平的提升。预计公司2010-2012年业绩增长仍较为乐观,实现营业收入分别为5.92亿元、8.23亿元、8.53亿元,同比分别增长179%、39%、3.6%;实现净利润1.17亿元、1.71亿元、1.99亿元,同比分别增长246%、46%和17%;每股收益分别为0.32元、0.47元、0.55元。当前公司股价对应的2010年动态市盈率为20.32倍,与历史最低点时的市盈率基本相当;在行业内,公司估值低于可比公司平均估值水平,估值极具吸引力。考虑到公司业绩反转显著,快速成长可期,因此给予“买入”的投资投资评级。
公司是桂林核心旅游资源的掌控者和整合者。公司拥有漓江风景区、银子岩、龙胜温泉、两江四湖、资源丹霞等优质区域旅游资源,具有资源相对独占的核心竞争力。公司发展战略清晰,未来将通过整合覆盖大桂林旅游圈的旅游资源,从而形成能代表桂林山水品牌、完整的、主导市场的旅游产品链,并借助国家政策扶持、交通通达性改善等佳机,实现盈利水平的提升。
“两江四湖”环城水系游是公司未来主要利润增长点。“两江四湖”夜游是当前桂林市区重要的夜间观光产品,自营业以来,其景区游客接待量年均自然增长率约为20%,2009年实现扭亏并大幅增盈约1101万元。今年6月份公司将推出“环城水系精华一日游”、“桂林山水画中游”、VIP包船等创新产品,有望通过营销渠道整合,挖掘市场潜力,提高其市场竞争力。预计2010年游客总量达到89万人次,同比增长28%;实现营业收入8054.95万元,净利润1139万元,同比分别增长44%、1224%;培育期过后,预计年游客接待量将提升到100万人次以上,年贡献利润约5000万元以上。
2010年公司将实现跨越式增长。增长因素主要来自两大方面:一是公司原有业务的增长。漓江游船接待量在行业景气的推动下回升;银子岩、丰鱼岩、龙胜温泉受益于门票提价及交通改善;象山和七星门票分成收入稳定增长,汽车客运和燃气业务也基本保持稳定增速;二是定向增发项目贡献。“漓江大瀑布饭店”和“两江四湖”环城水系项目并表、银子岩改扩建二期工程中的游客接待中心6月份投入商品销售业务,其中,“两江四湖”环城水系项目将是主要利润贡献者。
风险因素:不可抗力风险、市场竞争风险、新项目培育风险。