点击查看最新行情

　　世纪证券 俞冲

　　交行今日公告，其A+H配股方案已经获得证监会核准。融资总额约331亿元，低于此前该方案公布时的上限420亿元，主要原因是此期间公司股价伴随着银行板块的调整下跌超过20%。

　　向全体股东配售意味着财政部与汇丰银行都将参与配股，这是对二级市场扩容压力最小的方案。根据目前交通银行的股权结构，按照420亿元的融资额，A股除财政部以外，H股除汇丰银行以外的流通股东将分别需要支出约109亿元和73亿元的配股资金。由于全体股东都参与配售，所以配售对于股东价值基本没有影响。

　　根据我们测算，331亿元的再融资规模能够在目前的水平上将交通银行资本充足率及核心资本充足率再提高约1.75个百分点。而在11.5%的资本充足率和25%的风险资产增速的假设前提下，存在约331亿元的资本缺口。即公司通过此次融资能够在满足监管层资本充足率要求的情况下实现风险加权资产上述增速的年度同比增长潜力。

　　业绩摊薄方面，如果公司能够完成预定规模的配股，不考虑再融资收益的情况下对2010年的ROE的摊薄效应为13.1%，如果考虑再融资收益的情况下对2010年ROE的摊薄约为6.5%，但在公司资本得到充实以后，公司资产业务规模的扩张得到了有力的保障，从而能够拉动公司2011-2012年的业绩增长。

　　配股价格方面，交通银行目前总股本为489.94亿股，按照不超过10配1.5的配股比例将配售不超过73.49亿股，在融资420亿元的情况下，配股价格为每股人民币4.5元，较A股2010年6月4日收盘价折价了27.77%，基本与方案公布时按照融资上限算出的配股价与当时股价的折算率相当。

　　完成配股后，按照331亿元的规模，以2010年6月4日收盘价为基准，折合2010年PE为8.9倍，PB为1.5倍，估值进一步接近2008年低点水平。银行板块在经历了前期的大幅调整后，股价已经基本反映了压制银行估值的两大消极因素。从长期看，在信贷需求依然旺盛，实体经济逐步走向复苏的宏观环境下，核心资本的补充能提升公司未来业务发展的张力，我们继续看好交通银行网点优势和灵活机制对于公司竞争力的提升作用，维持“增持”投资评级。