中国平安：寿险保费高增 承保利润保障盈利能力
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广发证券 曹恒乾 温重伟
寿险保费高增长，银行存款和债券投资收益率高于预期。中国平安寿险业务在近两年均保持30%左右的高增速。历年保险资金投资资产中，银行存款与持有至到期债券投资能基本保持不低于4%的收益率，与承保利润共同成为公司稳定利润来源的定海神针。
寿险业务的利源解析——利差收益与承保利润寿险业务利润来自于三差益。其中，利差益取决于存量准备金以及投资收益率与资金成本率的差额，09年有98亿(其中投资收益率下降为4%依然能赚到的利差益为32亿，投资收益率下降为5%依然能赚到的利差益有63亿，投资收益率为6.12%，能赚到的利差益为98亿)；承保利润包括死差益与费差益(09年有39亿)，其中费差益主要取决于已赚保费(特别是续期保费)的规模，死差益则主要取决于保费收入带来的准备金存量余额。此外，剩余边际的释放平滑了承保利润。
中国寿险业发展潜力巨大。国内寿险业的发展潜力来自两方面：一是寿险保费增长与GDP增长有很大相关性，中国经济的高速发展对寿险业有很强的带动作用；二是国内寿险深度与密度与成熟市场存在较大差距，发展空间巨大。
投资建议与风险提示：综合行业发展潜力与公司业绩增速，通过利源分析得到的中国平安评估价值为76.81元，给予“买入”评级。其中，我们预测在5%的投资收益率下2010至2012年EPS分别为2.39、2.66和3.01元。
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